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　　三、渣打集团壮士断臂的启示
　　基金一向是保守投资策略推崇的投资方式。以笔者为例，曾经在美国长期持有两个保本基金，赚取每年约7％的回报。在次贷风暴中，投资基金却给人错误的稳健感觉。
　　比如，当一家银行的结构性投资工具SIV出现财政问题时，银行必然会出手拯救发行该结构性投资工具的公司，因为银行需要保障商誉。银行旗下结构性投资工具被破产管理人接管，对银行声誉有一定打击。这是证券业的传统智慧。可惜在次贷风暴下，传统智慧已不适用。
　　以渣打集团为例，旗下结构性投资工具Whistlejacket已陷入财政困难，面临破产管理人接管。渣打有鉴于汇控拚命拯救旗下结构性投资工具而被抛售，因而决定壮士断臂，对whistlejacket的危局置诸不理，见死不救。结构性投资工具whistlejacket的减值拨备，是渣打2007年在美洲、英国及欧洲业务由盈转亏的原因之一。渣打集团的上述业务除税前亏蚀达到3亿1千500万美元。Whistlejacket的原本资产额为70亿美元。
　　渣打集团公开声明，持有的次贷证券不足60亿美元，而且业绩良好，对比2006年、2007年的业绩增长25％。渣打集团放弃拯救旗下结构性投资工具，反而令股价得益。相信日后再有结构性投资工具出现问题时，母公司会仿效渣打的做法，见死不救。
　　购买基金或者其它证券时，不要看到是大银行旗下的产品就放心购入，否则随时成为壮士的断臂。
　　四、货币市场基金的启示
　　货币市场基金（Money　market　funds）比一般的基金更加稳健，属于股票市场上最保守的投资之一。笔者曾经持有货币市场基金长达五年。2002年来到美国的时候，将一些积蓄放进投资保守的基金，其后一部分基金被卖掉，换成货币市场基金存在投资户口中，这是投资户口的规定，所有户口中没有运用的资金都是换成货币市场基金。笔者的投资户口中经常有一半是货币市场基金，像是活期存款，可以随时转到支票户口去。到了2007年圣诞节前，笔者洗仓，将全部资金拿走，结束了5年来持有货币市场基金的习惯。
　　这些基金是每股1美元，价格非常稳定，这几年来一直没有升跌。一般保本基金每年的回报约7％，但是风险较大。市场波动时，一些保本基金也轻易地在一星期之内跌掉20％价值。货币市场基金一年的回报只是％，但是股价不会有变动，非常稳健。现今利率下调，定期存款利率不及年息2％，货币市场基金看来是非常理想的保本投资。在证券市场动荡不安的2007年，货币市场基金的需求增加。2007年，货币市场基金的规模增长40％，资本额增加3000亿美元。2008年年中，货币市场基金的总市值约为3万4500亿美元。货币市场基金没有联邦存款公司FDIC的保险，换句话来说，投资者要信任证券行。

第四章　对冲基金、基金与次贷风暴（3）
过去数十年，货币市场基金信誉良好，长期保持合理回报，当然亦保持在1美元的价位。可是，2008年9月，两房、雷曼和AIG相继倒下，股票价值暴跌。这些股票都是货币市场基金的至爱。货币市场基金受到牵连。
　　储备管理公司Reserve　Management　Corp。　于9月18日宣布期下两只货币市场基金分别是Reserve　Yield　Plus及Reserve　Liquidity已跌破1美元面值。这是历史上第一次有个人投资者在货币市场基金亏本。
　　投资者惊闻货币市场基金跌破1美元面值，表现得惊惶失措，纷纷赎回。货币市场基金挤提潮极为猛烈，单是9月17日一天内，投资者从货币市场基金抽掉890亿美元。同日，普南投资公司Putnam　Investments的市值120亿美元的货币市场基金因为挤提而无奈地关闭。这是货币市场基金成立38年以来首次挤提。
　　由于货币市场基金的回报与风险不成比例，部分投资顾问已将客户的货币市场基金转为政府的基金或者债券，甚至干脆放入银行的存款户口。
　　货币市场基金显示了证券业和金融体系在次贷风暴中的转变，不要期望在新一轮次贷风暴之下，投资证券有保本良策，因为市场本质已经转变，游戏规则和以前不同，过往的稳健投资可能是明日的高风险低回报投资。
　　五、华尔街大户泡制的法兰西大闸蟹
　　在次贷风暴中，债务抵押证券的亏损严重，却没有华尔街的大型投资银行或者对冲基金自动投案，表明自己蒙受巨额亏损。美国证监处怀疑有大机构刻意隐瞒次贷亏损，已经着手调查两家大型证券经纪公司，目的是要调查次贷亏损的下落。
　　在调查期间，没有人知道各个银行和对冲基金的确实次贷亏损情况，市场上也因此出现不安感。现在的情况是业内人士也不知道发生什么事。以下是其中一个例子：法国银行BNP的BNP　Paribas基金，由于对美国的信贷市场情况存疑，无法确实计算单位基金的价值，于是停止接受该基金的赎回。持有该基金的投资者已沦为基金蟹民，可谓是正宗法兰西大闸蟹。
　　次贷证券可以用很多不同形式入账，亦可以冠以不同名称和放入不同投资组合或者其它证券之中，要弄个水落石出并不容易。相信市场上的不安感还要维持一段颇长时间。
　　笔者早在2007年圣诞节前洗仓，卖掉全部基金，其中一个原因就是不想做花旗大闸蟹。
　　文章主要讲的是对冲基金的运作和结构。对冲基金是次贷风暴中造成股市动荡的重要角色。想要掌握次贷风暴之下的股市动向，必须了解对冲基金的实况。对于没有投资股市的读者，本章内容可以说是参考用的时事信息。
　　至于基金，很多投资者对此情有独锺，以为那是证券市场上最稳健的投资。可是，次贷风暴之下，基金的稳健性受到考验。本章内容特别指出基金的问题所在，投资基金的读者应该参考本章内容，适当地调整投资策略。
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第五章　伊朗核武危机为次贷风暴增添变量（1）
伊朗有一个领袖曾宣布希望摧毁以色列。因此，若希望避免第三次世界大战，必须阻止这些人得到制造核武的知识。
　　──美国总统布什（2007年10月18日）
　　伊朗的核武危机是引发次贷风暴恶化及延续的变量。政治和经济是难以分开的个体，大部分投资者却只看经济因素，忽视了政治的变量。
　　一、由汽油价格看伊朗核武危机
　　美国加州的汽油价格是美元1加仑（1加仑约为4公升），伊朗的汽油价格只是美元1加仑，只及加州的十分之一；土耳其的汽油价格则是美元1加仑，是美国加州的三倍以上。
　　伊朗是世界石油储存量最多的产油国，石油出口量庞大。伊朗的汽油价格如此便宜，皆因伊朗有大量石油得益，伊朗政府拿一点点钱出来补贴油价算不了什么。不过，其实伊朗政府没有能力继续这样补贴汽油价格。讲到这一点，一般人对伊朗的误解，真是难以形容。以2007年而言，伊朗的财政预算中有38％是用于补贴汽油价格。不要以为笔者开玩笑，那是千真万确。别以为这件事令你大吃一惊，还有更令人震惊的事情，那就是到2015年，伊朗将会是石油输入国而非石油输出国。
　　很多报导和伊朗政府消息都会说，伊朗的石油出口量会在未来两三年倍增，事实上那是不可能的事情。伊朗现在每年出口石油约值500亿美元，并以每年12％的速度递减，到了2015年将没有石油再供出口。
　　1979年，伊朗仍在巴列维统治时期，石油出口量是一年60亿桶。###革命之后将近20年，现在一年的出口量只是40亿桶。
　　伊朗的石油出口量下降原因，是伊朗政府敌视外国投资者，即使有极佳的油田开发计划也谈不拢。伊朗有两项油田计划应该在2008年投产，但是因为伊朗政府踢走一个又一个外资财团和外国石油公司，最后油田仍然是计划中，尚未动工。伊朗没有技术和资金开发油田又不让外国人开发，结果是新的油田没有动工，旧的油田老化，挤不出油。
　　伊朗现在大力开发核能发电，但是该国人口分布范围极广，人口稀少地区极多。有了核电厂也没有多大作用，因为伊朗基本上没有能力建立庞大的输电网络将电力送给用户。再说，伊朗有资金，应该用作开发油田或者改善基本设施。对伊朗来说，核电厂并非有用之物，笔者认为伊朗核电计划应该只是核武计划的一层烟幕。
　　欧洲各国对伊朗怀疑开发核武一事非常不安，因为地理上，伊朗就在欧州附近，对欧洲的影响最大。美国又因为伊朗支持伊拉克的乱党对付美军而非常不满。伊朗却立场坚定，摆明车马和西方世界”硬撼”。
　　伊朗总统阿墨的对美策略和伊拉克前领导人萨达姆一模一样，有时较为软弱，向西方说些好话，容许一些人到伊朗谈判和视察，但突然间又会变得强硬，搓着拳头大声说不会屈服于外国势力，跟着发表声明谓新的核元素离心器已经成功启用，会全力发展核计划。说得开心时，还会夸口以色列很快会被消灭掉，摆明挑衅西方世界。可是过不了一会儿，又反过来向西方世界示好，保证绝对不会发展核武，核计划只用作和平用途，邀请西方代表进行谈判。当欧美各国想展开谈判时，伊朗又暴跳如雷，说欧美侵犯伊朗主权，坚决斗争到底。总之欧美强硬一点，伊朗的态度又转变，公开表态欢迎谈判。
　　美国是个在政治上没有幽默感也没有耐性的国家，对于自己提出的要求，希望对方认真考虑。谈判是解决分歧的最佳方法，但是谈判有时间表，不是今天说谈，明年还不见谈判议程。假若对方以翻来覆去的态度对待美国的要求，美国会认为这是拒绝，美国会绝不犹豫地走下一步。伊拉克前领导人萨达姆，就是用这种翻来覆去的态度对待美国的要求，最终招来美军大举入侵。
　　就是这样来来回回的无意义接触，令欧美决心制裁伊朗，伊朗受到一次又一次的经济制裁，每次都加深危机。再这样下去，中东局势不堪设想。
　　二、伊朗核武危机间接影响证券市场
　　伊朗核武危机可能波及全球
　　伊朗核武危机是证券市场的计时炸弹，一旦危机恶化，全球股市将会暴跌。原因是伊朗的石油供应在现在石油价格高昂的情况下至为重要。要是伊朗出事，中东的石油供应即使不中断，亦会大幅减少。另外，战事有可能扩大成为区域战争或者全球战争。叙利亚必然与伊朗并肩作战，俄罗斯可能在军事上混水摸鱼。

第五章　伊朗核武危机为次贷风暴增添变量（2）
虽然伊朗在战场上必然一败涂地，但是伊朗可能用手上的核材料加上恐怖份子的协助，向西方世界的平民目标发动核废料炸弹攻击，到时便天下大乱。美国、日本和欧洲等国家在航空交通和出入境手续上实施新措施，例如入境美国和日本等地要拍照和打指纹。这是防止恐怖份子渗透，为攻打伊朗做好准备。
　　美国攻打伊朗会令石油供应出现问题，全球经济将会陷入困境。油价急升之下，通胀高企，经济衰退，加大了次贷风暴的威力和冲击范围。甚至有可能触发信贷违约转换证券的经济灾难，后果不堪设想。
　　美国的次贷危机不断恶化，情况令人担忧。再加上信换危机的出现，房市一沉不起，美国极需良策解决眼前的经济困局。在政治及经济问题驱使下，美国有可能向伊朗大动干戈。
　　美国的战争利益
　　美国如果真的向伊朗动武，最低限度可以解决全球石油供应问题。当伊朗现政权被推翻之后，伊朗急需资金重建，大量出口石油是唯一门路。到时石油供应大增，油价暴跌，全球经济可以得到改善。欧美石油公司又可以大做生意，大力开发伊朗油田牟取暴利。
　　战争结束之后，假若美国能够得到伊朗发展核武的证据，伊朗则要为这次战争负上赔偿责任。
　　沙地和科威特一向视伊朗为区内的威胁，要除之而后快，在军费上必然大破悭囊。第一次波斯湾战争就是最好的例子，沙地等国在军费上支持联军，战后又大手买入美军运到中东进行战争的军事装备，如大量购入美国最先进的M1A2战车。美国本土却没有使用这款战车，因为造价太贵，美国军部仍然使用旧款的M1A1战车。
　　如果经济情况失控，世界各地出现证券市场和汇市的激烈波动，美国可以和各国谈判重组经济体系。这时候，美国可以得到很大的经济利益。最大的可能性是暂时脱离自由市场运作，由各国政府以行政手段控制经济，例如汇价和股市。对中国人来说，政府控制经济发展并不新鲜，名为”宏观调控”，但这对欧美各国的人来说，则是新事物。
　　一些经济实力较弱的国家，因为没有谈判本钱，将会由其它国家安排自己的经济，即是任人鱼肉。
　　伊朗核武危机最坏情况
　　每次中东有风吹草动，油价就急升，通胀也跟着来。全球经济在油价高企的阴魂不散之中，难有重大突破。不要说欧美向伊朗动武，即使长时间处于胶着状态，全球经济亦会受到极坏影响。
　　以证券业而言，伊朗核武危机的最坏情况，是美国投入战争之后半途而废，中东出现军事真空，带来长时间的区域性武装冲突、基本设施残破不全、石油和天然资源遭到破坏。
　　美国固然可以开发阿拉斯加油田，或启动来自植物或氢能源等替代性能源，还可以发展风力、水力和核能发电等等，总之能可以解决能源上的问题，只是经济上的投入和损失将会是天文数字。
　　全球经济万一受到重创，证券业受到的冲击会最为明显，所以投资证券或者房市的人，应该密切注视伊朗核武危机的发展，当危机一旦恶化，必须慎重评估风险。
　　伊朗问题是次贷风暴的因素之一，可能会因为伊朗问题引发经济问题，亦可能是反过来因为经济问题而令伊朗危机进一步恶化。总而言之，投资者在掌握经济动向的同时，也要密切观察伊朗危机的发展，一旦出现不寻常的情况，应该适当地调整投资策略，否则难免受到极沉重的打击。
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第六章　人类史上最严重的资产泡沫（1）
美国有个笑话，只要你呼气能令玻璃窗上有水气，便能取得贷款。可是在过去5年，竟然死人也可以拿到贷款，简直是胡闹。有些人没钱付首期、过去信贷记录不良，仍然能拿到贷款。
　　──美国加州房贷经纪行（Mortgage　Grader）
　　总裁杰夫．拉泽尔森（Jeff　Lazerson）
　　（杰夫于2007年4月18日接受访问时说）
　　一、美国的债务问题
　　个人负债问题严重
　　在美国，国家有庞大赤字，国民也是负债累累。很多大学生毕业时已经是一身债。现在，美国人的信用卡负债达到9；000亿美元，平均每个美国家庭的信用卡负债是2；200美元。
　　我在加州一家酒店工作时，夜班经理买入5万元的新车却没有50元入汽油。听起来好像不合理。但是美国的宽松信贷让人免首期、免供款半年、三年只供利息，无需支付现金，签个字就将新车从车行开走。很多油站却是只收现金或者提款卡。那位经理的钱包中从来没有多过50元。美国人借贷度日的情况严重，那是人们常说的Live　On　Credit（依靠信贷过活）或者Live　From　Paycheck　To　Paycheck（等着发薪资过活）。满街都是信贷公司。每天都有人拿着自己开的私人支票到那里借钱，通常只是借3百美元。
　　国债问题严重──每分钟增加100万美元国债
　　美国国债严重，至2007年11月底，从总基金（General　Fund）借取的国债是9；139；261；961；147美元，即是超过9兆美元。纽约时代广场的国债时钟（1989年建造）还差一个位才能显示10兆美元，看来很快就要加多一个位。根据美国国库发放的资料，美国国债每分钟增加100万美元，2006年负担的国债利息达到4；300亿美元。换句话来说，每个美国人，不论男女老幼，平均负债30；000美元。这是美国国民生产总值的65％。
　　这还不是历史高位，二次大战时期，美国国债是国民生产总值的120％。
　　美元贬值令国债问题更加复杂
　　根据美国国库资料，对比2001年，2007年美元对主要货币的汇率已经贬值35％。外国政府及投资者持有兆美元国债。其中，日本占5；860亿美元、中国4；000亿美元、英国2；440亿美元、沙乌地地阿拉伯及其它石油出口国占1；230亿美元。美元贬值会令这些国家想卖掉美元债券换成其它货币的投资工具。
　　以中国为例，万亿美元的储备之中，有70％是美元，而且大部分是美国国库债券。中国政府曾经多次表示要将储备多元化，即是卖掉美国国债换成欧元或者日元证券／债券。要是中国或者日本抛售美国