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成长-第2部分
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关心的是自己的故事……我和我的组织在这个故事里发生了什么？这是由我们每个人自己决定的，在这样做的时候，我们不但在看这个故事，同时也在写故事。我们每天都在故事中阅读着巨大的例如财政力量在发挥作用、经济上下波动、数万亿美元和数以百万计的就业机会等等信息，但重要的是要记住：这个故事实质上是像我们自己一样的个体每天在做着决定。
同样重要的是将目光聚焦在故事最重要的元素上，并能弄清楚在目前这部分的世界经济传奇故事中最重要的因素是什么。目前，最重要的因素有两个。一是美国消费者的行为。虽然他们占全世界消费者的比重不到5％，但他们有着强大的购买力，更值得注目的是他们在过去若干年里奇特的、无法预测的行为，这些都是导致和加剧萧条的关键因素。
另一个因素是风险，以及全世界的经济玩家们如何看待风险……动荡的爱恨交加的关系在目前的萧条和接下来的故事里都是中心。
近些年来，全球经济的故事极其复杂，但是如果我们仅仅将它看作关于两个元素……美国消费者和风险的故事，它就变得容易理解和有用得多了。
资本浪潮
这个故事可以在任何地方开始，虽然它没有开始，但是我想起了在那个当金融危机还只是一个模糊猜想的不寻常的早上，我问艾伦·格林斯潘为什么美国的房屋价格迅速上升。他以谈论柏林墙的倒塌开始了回答。起初我以为他误解了我的意思，但他没有。他是想说前苏联解体和东欧剧变标志着全球金融改革的开始，它向世界释放了大量的资金，东欧和俄罗斯数以亿计的新资金，加上经济改革已暗流涌动，成为了资金的生产工人，以及将储蓄倾注到全球资本市场的中国的数十亿资金。随着冷战的结束，全球各国政府都抵制削减预算，因此可获得比使用其他途径更多的资金。
新常态（2）
结果就造成了格林斯潘和其继任者本·伯南克所说的全球储蓄过剩：一个全世界从没见过的资金海洋，储存在金融机构里必须贷给别人。这些资金的大多数都涌向了美国，其效果被高智商金融专家发明的令人兴奋的资产证券化快车放大了许多倍。结果之一就是所有的资本都在寻找归属，基本上任何人都可以得到贷款，包括数以百万计的不应该被允许的人。
这个版本的故事经过高度压缩到这样，漏掉了一些重要的事件。在20世纪90年代早期，美国和其他国家经历了第一个历时8年的萧条，从总体上看是短暂和温和的。这个萧条结束以后，舞台上演了一场有史以来最强劲的牛市，到20世纪90年代末，又兴起了一场最大的公司并购浪潮……这是在房地产泡沫之前，关于所有这些新获得的资金如何有力地刺激市场的第一个预兆。世界经济也反复交错，出现了墨西哥、俄罗斯的金融危机和亚洲长期资本管理公司的崩溃，随之是2001年的短暂萧条。总而言之，在储蓄过剩开始出现和席卷全球后的大约10年时间里，世界经济从没到达极乐世界，有些时候的有些事甚至总是错的。
但现在所有不利的因素都一起浮上水面。资本的过剩加速了中国、印度的超速增长，其他储蓄型经济又向世界释放出更多的新资金。同时，全球资本市场不断提高的效率意味着这数万亿美元一天24小时被不停地指向具有最高使用回报的地方。每一美元资金比以往的任何时候都更高效。经济的变化比以前更多地以信息为基础，较少基于有形资产……这意味着比起以前以工业为基础的经济，现在只需用少得多的资金就可以创造出财富。
结果就是世界从没见过这么多的资金寻找归属……当所有东西都很丰富的时候其价格就会变得便宜。利率很低而且在下降，特别是格林斯潘以较低的短期利率刺激2001年萧条后的经济……虽然正如他常常指出的，他没有调节大部分是与抵押情况相关的长期利率。那些利率更多地受全球资金供给的影响。
大量的资本本身也许还没有改变世界，但是与之同时发生的一些事被证明是起着重要作用的。经历了2001年的萧条和2002年的缓慢复苏之后，世界经济开始蓬勃发展，以前从没发生过这样的事。最终，在经过20世纪90年代的磕磕碰碰之后，一切事好像都正在变得正确。从2002年到2007年，世界上的主要经济体和大多数较小的经济体都在同时发展，并且以相当可观的速度疾驰着。
为什么繁荣变成了一个问题
说全球经济繁荣是个问题似乎很奇怪，但是当它与很容易就能获得的钱结合在一起的时候就是个问题了。两者的混合点燃了一个借贷的循环并最终导致麻烦的产生，特别是在经济繁荣气候下的借款者们发现借来的钱总能花得精光时。这种借贷的循环成本低廉，而且资产和借来的资金还能不断升值……就像迈阿密公寓，人们对其不断地购买只是为了将其转售，而不是在里面生活。
风险似乎被蒸发了。杰里·格莱塞，转基因共同基金公司一位备受尊敬的管理者，他在2006年计算风险与回报的关系时发现两者的曲线出现了向下的拐点。也就是说，有史以来的投资者们总是要求高风险投资有较高的回报率，这是个再普通不过的常识，甚至不值一提，然而在分析全球各种类型的投资时，格莱塞发现了“第一条斜率为负的风险回报线”。投资者们为某些资产付出如此高的价格……现代艺术、垃圾债券、伦敦公寓、绩优股……实际上他们已稍稍接受了高风险低回报的投资。
新常态（3）
投资者们愿意接受无回报的风险是因为经济的繁荣诱使他们相信风险也许不再存在。因此他们变本加厉地借钱、投资，促使繁荣之火燃得更旺……这是一个自我增强的螺旋式上升。一位成功的私募股权经理在这其间告诉我，有一家大银行劝说他借贷1000万以买下一幅画，他至少意识到这太疯狂了。耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒，这个像格莱塞一样只能发出孤独声音的人试图告诉全世界即将到来的是什么，他通过观察得出，由于严格的经济循环，在繁荣的最后几年全球经济增长速度将加快：“自从2004年以来的膨胀带来的较好的一点可能就是，由众人自己投机行为造成的繁荣增加了消费。”
在世界最大的经济体美国，这一循环在房地产行业表现得尤为突出。这一点相当重要，因为房屋是操纵着美国经济和世界大半经济的消费者所拥有的最值钱的财产。对于他们来说，杠杆原理非常有效：只要房屋价格飞速上涨，消费者们就觉得他们必须马上买下一套房子……除非他们永远不可能负担得起它。他们尽自已所能买下最贵的房屋好从升值中获得最大的收益。而且他们借尽可能多的钱，还是为了从飞涨的房价中套取最大的利润。数百万的人们都在做诸如此类的事，在这一过程中将房屋的价值推得更高了。
一个重要的结果就是消费者们觉得自己富有了，并且消费也相应地增加了。他们花的钱一年比一年多，甚至当令人尊敬的经济学家们争论这场派对持续时间太久，消费者已经无法想当然地维持下去的时候，消费还在增加。消费者主宰着世界经济，正如他们几十年来所做的那样。在美国，消费在整个经济行为中的比重占到了71％，这是自从1939年来最高的。购买……不是储蓄、投资或者交税……成为经济生活的全部意义所在，巨大的、世界范围的、由消费者驱动的机器转得越来越快。
世界改变的那一天
世界改变的那一天是2007年6月13日，虽然当时没人感觉到。如果不回想的话这些转折点就永远不会清晰，当它们实实在在出现的时候没有人能确切地说出它们为什么会发生。但是在那一天，不管是什么原因，投资者开始对风险有了清醒的认识，我们今天正在对付的令世界变色的风暴也接踵而至。
具体地说，投资者们开始感觉到他们从事风险投资并没有得到足够的回报。就在前一天，世界上最安全的10年投资……10年期美国国债，其收益率是53％，而代表了世界上最粗略的一些金融工具的企业垃圾债券收益率指数，仅有77％……两者风险相差如此之大，而收益率相差极其狭小。事实上，它也是可能有的最小的差距了。第二天，也就是6月13日，差距开始拉大，并且这一发展态势不可思议地保持了18个月。
起初这些效应几乎不被注意，但是到了8月它们无处可逃了。那就是次贷危机开始的时候，原因很简单，先前忽视了次级抵押贷款风险和为自己建立安全措施的投资者们现在的要求更现实……也就是说，他们要求更高的回报。债券收益率和价格是跷跷板的两端，因此当债券收益率上涨时，价格必须下降。于是所有持有次级债务的银行发现这些资产的价值突然间比仅仅几个月前减少了许多。随着他们资产的蒸发，银行拥有的用以贷款的资金少到极点……一场巨大的经济寒流已暗暗向我们扑来。书包 网 。 想看书来
新常态（4）
繁荣的螺旋上升变得缓慢、最终停止并开始走向相反的方向，所有那些自我增强的力量现在都被压制下去了。最重要的是房屋及其对消费者的影响。早在一年多以前的2006年6月，美国房屋实际上已开始贬值，但是消费者没有在意，他们仍然可以赊帐，可以轻易地得到抵押贷款，或利用房屋净值贷款以资助休假，因此消费的派对仍然继续。但是现在他们不能了，一切都改变了。消费者的信心崩塌了，消费放缓、下降。他们面对着一个新的关于房价下跌的逻辑：不再是立即买套房子，更聪明的做法是等待；但是如果你要卖它，最好是在价格下跌更多之前尽快投入市场。当然这样的行为只会将价格推得更低，让消费者感觉更穷并消费更少。在2007年的最后几个月，消费者为了维持他们珍惜的生活方式绝望地使出了最后一招，向他们仅存的资金来源……信用卡大量借款。但是2007年这一塑料融资（plasticfinanced）塑料融资，信用卡的材质是塑料，杰夫·科尔文借此讽刺这种消费模式。……译者注的美妙假期成为这场派对的尾声。在投资者们感觉到风险的仅仅6个月后，萧条就开始了。
并不是自创世纪以来的
每一次萧条都是独一无二的，这次的萧条在很多方面都很不同，包括金融证券的奇怪性质，它让银行陷入了麻烦，导致了全球相互关联的复杂情况。但对于商界人士来说，在我们这一故事中有着最重要区别的中心人物和奇怪行为的主角，是消费者。
自从约瑟解码了法老关于肥牛和瘦牛的梦，并发表了他的政治观点……在“肥”年储存财富以求在“瘦”年生存以来典故出自《圣经》，埃及法老先是梦见7头瘦弱的牛吃掉7头肥壮的牛，又梦见7个瘦弱的谷穗吞掉7个饱满的谷穗。约瑟为法老解梦，认为天下将有7个丰年继之以7个荒年，他向法老建议丰年积粮荒年售出。法老很欣赏约瑟，于是把他从监狱释放出来，任命他为宰相。……消费者遵循了这个模式。在好年景里他们储存起一些富余财富，因为他们知道当光景不好的时候会需要。然后，当不好的年份到来时，他们消费一些储存的东西。这就是消费者们惯有的行为……因为它是显而易见的谨慎行为。但是这次他们不是这样做的，从创世纪以来的第一次，消费者们对于一切事情都是反其道而行之。在2002~2007年的经济扩张期间，美国消费者的储蓄率只降不升，在2005年年中甚至成了负值，并且大部分时间以低于1％的比率持续到2008年底。然后，当萧条到来时他们再一次做出了与历史相反的举动：增加储蓄。随着经济萎缩，美国消费者储蓄率攀上3％，然后超越4％，这是近10年来的最高水平。
这是与大萧条时期消费者的行为相反的。举例来说，在1929年股票市场崩溃以后，个人储蓄率随之下降，而且在大萧条情况最差的两年，1932和1933年，该比率成为负值……消费者花的比挣的多。当经济好转时，他们的储蓄率（可支配收入的储蓄百分比）开始上升，在1937年达到了6％；当1938年经济再次回落时，该比率降至2％，随后一年它又上升了。这是合乎逻辑的储蓄行为的教科书实例。这一模式使得商业周期变得温和，它通过在扩张时期阻止消费和在萧条时期推动消费稳定了经济。但是相反的消费行为却会使周期更为极端，这就是此次萧条很糟糕的主要原因。虽然消费者们确实需要更多的储蓄，但为了走出萧条他们也需要更多的消费，而且他们无法在同一时间做到这两样，特别是当就业岗位大量消失的时候。这是一个双重打击：不仅消费者们在这场衰退中缺少储蓄和消费，而且他们的消费占自己收入的比重更少了（他们自己停滞不前，因此也许这是个三重打击）。将这些原因加在一起就很清楚为什么这次萧条如此深重和漫长了。书包 网 。 想看书来
新常态（5）
谜团的中心是：为什么消费者在“肥”年的时候还欠债消费呢？有一种观点认为他们的行为是理性的：当房屋增值时它作用到了人们的储蓄观念，消费者觉得没必要储蓄当时的收入。麻烦就在2006年中期房屋的贬值，开始让消费者更穷而不是更富有之后，他们的储蓄率依旧保持着下降趋势。一个相关的理论说道，储蓄率下降反映了抵押贷款的疯狂，因为那些根本不该得到贷款的人，他们的借款却高达他们房屋价值的100％。但是这种解释同样站不住脚，因为消费者其他类型的债务也很重。事实上，他们占自己收入创纪录比重的支出份额只是为了维持其个人债务……即使利率接近历史最低点。
也许这只是一个热潮，其焦点并不在于是否是郁金香泡沫或网络股泡沫，纯粹在于购买的简单乐趣，这种乐趣被坏年景不再是不可避免的这一信念所增强。美国人有25年没有见过严重的萧条了，也许这样的事已成为历史文物，或许大部分的关键人物从不知道什么是真正的贫困：如果你在一生中从未少吃过一顿饭，那么为什么要为瘦牛担心呢？
关键的一点是，消费者像投资者一样，相信风险已经褪去或者消失了。这一信念给了他们应该储蓄的时候却去借款并像没花过钱一样去消费的自信，正如金融机构得到了进行前所未有的混乱贷款的自信一样。
以上就是这一奇怪的故事如何走向了历史性萧条的原因。现在，商界人士们需要知道，该故事的下一段将会发生什么。
新态势
正因为这场萧条如此严重，也因为其发生的独特方式，我们能肯定它将会较大程度并持续地改变世界。而改变已经发生了。
由于许多玩家的消失，其他的玩家也在改革自己，工业结构因此将发生深刻的变化。首当其冲的是金融服务业，在这一领域里，华尔街所有的主要投资银行不是消失了（贝尔斯登、雷曼兄弟、美林）就是转变成了商业银行（高盛和摩根斯坦利）。汽车保险业和人寿保险业可能是下一个，而且这一过程还很长。经济中的所有玩家都受到了各种各样的创伤，这将改变他们的态度和行为。
我们无须等待萧条结束再去看它创造的新世界，无须到那时才对故事的下一段投出一瞥，具体地说：
美国经济将会较少地以消费者为驱动力，而更多地以消费者为关注焦点。在铺天盖地的关于萧条的新闻中，我们不断被告知消费占了美国经济的70％。事实虽然如此，但也并不总是如此。在所有的经济体中，所有的经济行为都被归为基本的几类：个人消费、投资、政府支出、净出口和进口。从20世纪50年代到80年代，消费所占的份额引人注目地稳定在一个低得多的水平……61％~63％。在20世纪80年代它上升至67％并在20世纪90年代一直保持这一水平。只有在2002年开始的购买拉动型扩张中它才上升至70％，并在2008年的第二季度达到709％这一新高。
美国没有理由无法回到在历史上更正常的消费水平。事实上，这是无可避免的。短期内，消费者在GDP中所占份额将被迫削减，而政府所占份额将增加。从长远来看，遍体鳞伤的贷款人在为消费者提供资金时将更加谨慎，而消费者在今后的若干年内将忙于还清在繁荣时期累积起来的巨额债务。
许多经济学家认为消费者在很久以前就被敲打过，事实证明他们比任何人想象得更经得起敲打，但是他们这次真被萧条的经济敲打了，因此要让他们再像最近一样占据重要地位需要很长时间。
新常态（6）
随着购物热的冷却，一场长期的、大规模的由美国消费者拉动的倒退给了我们更多的启示，其中最重要的是：
关于工作、储蓄、消费和借贷的社会态度将会发生转变。如果人们的行为真的按经济入门课程所教的那样，生活就会简单得多。人们不是经济学�
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