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漫步牛熊市-第8部分
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嘈磐�3…41能给你准确的答案。
从2001年至2008年1月，黄金价格累计上涨了250％，同期黄金股票基金累计上涨了850％，比黄金价格的涨幅整整高出了600％。黄金股票基金之所以比黄金价格的表现要好，是因为在黄金价格上涨的同时，黄金开采公司的销售收入也在大幅增加，在市盈率合理的时期内，这些黄金公司股价上涨的幅度大于黄金价格上涨的幅度，最终导致黄金股票基金的表现要远远优于直接投资黄金价格指数。
图3…39 贝莱德世界黄金基金的具体表现
资料来源：晨星公司。
图3…40 黄金价格走势
资料来源：彭博咨询。
图3…41 黄金价格与黄金股票共同基金
资料来源：彭博咨询。
既然我们知道黄金股票基金的表现和黄金价格密切相关，而且是成正向关系。那么只要我们了解了影响黄金价格的主要因素，就可以判断在黄金股票市盈率合理的情况下，应不应该投资黄金股票基金了。
大家知道，在国际金融界素有美金是软黄金一说，这是不无道理的。美国作为全球唯一的超级大国，其货币美元在全球货币中具有最高的信用评级，因此全世界都愿意在交易中接受美元这种货币。
当美元指数（美元兑一篮子货币的汇率变化程度）稳定或上涨时，人们更倾向于持有美元；当美元指数下跌时，人们则更倾向于抛出美元，持有黄金以起到保值的目的。而美元指数和黄金价格的关系就如图3…42所示，是呈反向关系的。美元指数上涨，黄金价格下跌；美元指数下跌，黄金价格上涨。
图3…42 黄金价格与美元指数的相关性
资料来源：彭博咨询。
所以，如果你对黄金类资产有投资兴趣，那么你应该在美元指数预期下跌或下跌过程中投资黄金价格指数或表现更好的黄金股票基金，当然贝莱德黄金股票基金是个不错的选择。还要记住：黄金股票基金的股票组合市盈率不能太高！ 。 想看书来
商品类股票基金（4）
贝莱德世界矿业基金
贝莱德世界矿业基金是一只专门投资于全球主要经营生产基本金属及工业矿物（例如铁矿和煤）的矿务及金属公司股票的五星级基金。在过去三年的时间里，基金净值累计涨幅达225％，远远超过基准指数。此基金在本书的序言中有所提到，截至2008年5月23日，此基金今年以来上涨，截至2008年8月20日，此基金今年以来却下跌了。这只基金在如此短的时间内发生大幅度下滑，我们该如何看待呢？
图3…43 贝莱德世界矿业基金
资料来源：晨星公司。
我们先来回顾一下全球基本金属行业股票的平均市盈率走势（图3…44）。在过去五年多的时间里，全球基本金属行业股票的市盈率从最高的33倍回落到最低的12倍后，一直徘徊在12～18倍之间。对于这个每年成30％速度递增的行业来说，市盈率是完全偏低的，价值被严重低估！
图3…44 全球基本金属行业股票平均市盈率
资料来源：彭博咨询。
再看图3…45，2001～2007年，此基金每年均取得了正向回报，累计回报率达776％。在2003～2004年行业市盈率偏高的环境下，此基金也取得了的回报率。在2008年8月贝莱德世界矿业基金的股票组合市盈率才10倍不到，比行业平均市盈率还低，难道不是一个绝佳买入投资的机遇吗？
2008年以来，局势对于股票投资者来说可谓相当艰难。由美国次贷危机引发全球金融秩序混乱，投资者情绪极低。同时最近几个星期，矿业行业受到的冲击尤其显著，这并不是矿业股票第一次出现如此程度的下滑，也不是市场第一次担忧中国对商品原料需求的强劲势头能否持续。图3…46列出了过去10年间矿业股票的10次大幅回调，可以看到有两次回调的幅度比目前这次回调（截至2008年8月4日）的幅度更大。
图3…45 贝莱德世界矿业基金的具体表现
资料来源：彭博资讯。
图3…46 过去10年矿业股票的走势
资料来源：Datastream。
目前西方国家的经济形势严峻，这没有错；受出口及其相关投资放缓等因素的影响，中国GDP的增长速度从2008年一季度的下降到二季度的，外围因素也影响到了中国经济，这也没错，但是，中国国内基础设施建设的需求并没有受到发达国家经济下滑的影响，对基本金属的需求并没有放缓反而在增加。中国预计未来10年将在基础设施建设方面投入9万亿美元，整个新兴市场国家预计将投入21万亿美元。
在整个矿业行业需求仍在强劲攀升，行业市盈率处于历史最低位的背景下，矿业股票价格的大幅下跌难道不是你以更便宜的价格买高价值股票的机会吗？
还记得中国A股市场在2005年年初18倍的市盈率时就已经具备投资价值了吗？但是指数还是在半年内非理性地下跌了30％，市盈率也随之下降到15倍。指数每一次的下跌都是你以更便宜的价格买入的机会！“价值先生”在随后的两年里不是给了A股投资者丰厚的回报吗？
在全球矿业股票平均市盈率处于历史最低位的13倍，行业仍处于高速发展之中的2008年，不要为短期波动一叶障目，投资者应该牢牢抓住“投资价值”，未来会告诉我们“你是对的”。
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债券基金（1）
债券从来就不是最有吸引力的投资类别。人们一直认为它过于平稳、保守，总是木偶般地缺乏激情，属于最乏味的投资产品。尤其在优质股票基金面前，它没有耀眼的光环，毫不惹人注目。但是，在股市步入熊市的岁月中，抵御通货膨胀的最佳工具却是债券类资产。
投资债券类资产有直接投资（国债、企业债和可转债）和间接投资（投资债券基金）两种方式。既然投资者可以直接购买债券，那么为什么还要考虑通过债券基金来间接投资呢？
首先，债券基金可以帮助投资者买到更多“好”的债券。实际上，目前国内个人投资者只可以购买国债、企业债和可转换公司债。而债券基金还可以投资只限银行间交易的国债和金融债，债券基金可以帮助你买到利率更高的企业债，也可以在银行债券交易市场里以更低的价格买到国债和金融债，以获取更高的回报。
其次，通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合，可以较单只债券创造更多的潜在收益。债券和债券基金的主要风险是利率风险，而不同期限的债券对利率的敏感度不同，长期债券的价格受利率变化影响较大，假如出现利率上升，长期债的价格就会下降而使债券的持有人遭受损失。那么你以前投资的低票息债券则有可能抵御不了通货膨胀。
最后，投资债券基金比投资单只债券具有更好的流动性。一般债券是根据期限到期偿还的，如果投资于银行柜台交易的国债，一旦要用钱，债券卖出的手续费是比较高的。而通过债券基金间接投资于债券，则可以获得很高的流动性，随时可将持有的债券基金赎回，费用也比较低。
债券基金投资的目的是保值，抵御通货膨胀，而不是像投资股票类资产那样寻求资本增值。投资债券基金一般不如市况好时投资股票基金的回报高，但在股市不佳时，却是最佳的投资工具之一。
普通债券基金
普通债券基金的投资特点是：债券投资占基金资产净值的比例不小于70％，股票投资占基金资产净值的比例不超过20％（主要是可转债转换后的股票），且债券组合的存续期没有限制。
如果你打算投资债券基金，一定需要了解债券存续期的基本概念。存续期是指一只债券的加权到期时间。它综合考虑了到期时间、债券现金流以及市场利率对债券价格的影响，可以用以反映利率的微小变动对债券价格的影响，因此它是一个较好的债券风险衡量指标。债券基金的存续期等于基金组合中各个债券的投资比例与对应债券存续期的加权平均。
存续期的概念或许过于深涩难懂，不过不要紧，应用它还是很简单的。要衡量利率变动对债券基金净值的影响，只要用存续期乘以利率变化即可。例如，某只债券基金的存续期是五年；当市场利率下降1％时，该债券基金的资产净值约增加5％；而当市场利率上升1％时，该债券基金的净值约减少5％。所以，债券基金的平均存续期越长，投资风险就越大，预期回报就越高；反之亦然。
因此，在选择债券类基金进行投资时，你愿意承担的风险越高，预期回报越高，就应选择存续期较长的债券基金；否则应选择存续期较短的债券基金。
PIMCO太平洋资产管理有限公司是全球首屈一指的专注于固定收益证券投资的专业机构。PIMCO创始于1971年，其创始人之一就是全球大名鼎鼎的债券之王比尔·格罗斯。他把债券投资提升到了新的境界，创立了债券总收益投资法，为全球债券投资者取得了年均的超额回报，这甚至比一些股票基金的长期回报还要高。PIMCO在香港发行的固定收益类基金数量为25只，旗下的PIMCO总回报债券基金是一只专门投资于全球的存续期为3～6年债券的五星级基金。 。 想看书来
债券基金（2）
PIMCO总回报债券基金的现任基金经理仍然是债权之王比尔·格罗斯。在过去全球股市牛市的三年中，这只债券基金仍然取得了正向回报，在全球所有债券基金中表现优异。在2008年全球股市大幅下挫的背景下，此基金截止2008年8月21日的迄今回报达到。
图3…47 PIMCO总回报债券基金
资料来源：晨星公司。
通过图3…48我们观察到，在过去全球股市普遍上涨的五年中，此债券基金仍在每个年度取得了正向回报，在2001～2002年全球股市熊市的环境中，此基金分别取得了和的超额回报。如果在2001年投资了此债券基金，到2005年底其投资回报率达，年均回报率为，比2008年美国5年期国债的收益率几乎高出一倍。这就是投资债券基金相对于直接投资债券的益处，能获得超额回报，并抵御通货膨胀。
图3…48 PIMCO总回报债券基金的具体表现
资料来源：晨星公司。
招商基金是由招商银行、招商证券和荷兰ING集团合资组建的一家基金管理公司。目前在国内共发行9只基金，旗下招商安泰债券基金是一只专门投资于国内债券市场的四星级基金。
此基金在过去两年取得了年均的回报率，优于比较基准（见图3…49）。
图3…49 招商安泰债券基金
资料来源：晨星公司。
如图3…50所示，如果你在2004年投资招商安泰债券基金，截止到2006年年末，其投资回报率为，年均回报率为，比同期发行的2004年五年期国债第四期的利率高出，而且还能在2006年及时赎回变现。而2004年投资的五年期国债如果在2006年赎回变现，则年利率只能按计算，还要缴纳的手续费。
图3…50 招商安泰债券基金的近年走势
资料来源：晨星公司。
贝莱德新兴市场短期债券基金
贝莱德新兴市场短期债券基金是一只专门投资于发展中国家政府，或于当地注册的机构及公司所发行债券的四星级基金。
此基金投资债券的存续期一般不超过三年，平均存续期不长于两年，对利率调整的敏感程度相对存续期较长的债券基金要小。在2006~2007年分别取得了和的回报，在2008年全球股市下挫的前8个月亦取得了的涨幅。
这类新兴市场债券基金表现出的超额回报一方面是由于新兴市场近年的经济成长比较强劲，高利率吸引了可观的外国资本流入，支持新兴市场的高速发展。例如，巴西央行目前的利率为，而美国联邦基金的利率为，当中息差高达9％，即使相对中国央行目前的利率，也高出。另一方面是来自于这些新兴市场货币对美元的升值，在汇率方面也获得了一些回报；其中有不少新兴市场国家货币兑人民币也是升值的（见图3…5）。
图3…51 贝莱德新兴市场短期债券基金
资料来源：晨星公司。
在全球股市低迷、通货膨胀高启的2008年，贝莱德新兴市场短期债券基金是一个能够规避股市下跌风险，抵御通货膨胀的优质投资
工具。
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货币基金
货币基金是一种现金管理工具，不同于股票基金—一种资本增值工具，也不同于债券基金—一种资本保值工具。其投资的金融工具主要包括：①现金；②1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单；③剩余期限在397天以内（含397天）的债券；④期限在1年以内（含1年）的债券回购；⑤期限在1年以内（含1年）的中央银行票据等。
它具有风险低、流动性好的特点。货币基金是厌恶市场风险、对资产流动性和安全性要求高的投资者进行短期投资的理想工具，或暂时存放现金的理想场所。货币基金同样也会面临利率风险、信用风险和流动性等风险。但与银行定期存款不同，货币基金并不保证收益水平，而是由投资标的的表现所决定的。因此，尽管货币基金的风险较低，但并不意味着没有投资风险。
贝莱德货币基金
贝莱德货币基金是一只专门投资于环球存续期不超过12个月的货币市场工具的五星级基金（见图3…52）。例如像摩根大通银行、通用电气公司发行的短期债券和各国的活期及定期存款都是投资对象。
这只货币基金曾在2005年年度下跌（见图3…53），这就是投资货币基金的风险。或许在国内很多货币基金的投资者还没有碰到过类似情形，也掩盖了投资货币基金其实存在风险的事实。希望这只基金的历史表现能使投资者对投资货币的风险产生客观清醒的认识。不过就我个人对在香港和国内发行的货币基金的历史表现的了解，还未曾出现过投资货币基金连续两年亏损的情况，这从另一方面也说明了货币基金的风险相对股票、债券基金还是较小的。
图3…52 贝莱德货币基金
资料来源：晨星公司。
贝莱德货币基金在过去长达七年的表现中，有五年超越了比较基准，而且是大幅超越，总回报达，这比不少债券基金的同期回报都要高。我们可以看到在全球经济比较低迷的2001～2002年，这只基金的表现相当优异，在2003～2007年全球经济比较景气的五年里也能平稳表现，帮助投资者管理好现金资产，甚至抵御了通货膨胀。
图3…53 贝莱德货币基金的具体表现
资料来源：晨星公司。
中信基金管理有限公司是中信证券100％控股的基金公司。在国内共发行了4只基金，旗下的中信现金优势是一只专门投资于国内货币市场工具的货币基金。
中信现金优势货币基金的名称就已经表明了这只基金的参考目标是现金，期望其投资绩效能超越同期活期存款利率（税前）。实际上，这只优质的货币基金也达到了投资目标（见图3…54）。
图3…54 中信现金优势
资料来源：晨星公司。
在过往有历史数据记载的投资期限内，此基金的年度回报率均超越了同期的银行活期存款利率，是国内投资者管理现金的优质投资工具（见图3…55）。
图3…55 中信现金优势的具体表现
资料来源：晨星公司。
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