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漫步牛熊市-第5部分
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绞遣煌模庵饕且谰葑什闹柿慷浴１热缭�2008年中旬，亚洲除中国内地、日本和印度外的股市平均市盈率才10倍不到，这是投资全球经济成长性最好，最具活力地区的好时机。另外，金砖四国（中国、俄罗斯、印度和巴西）之一的巴西股市平均市盈率才13倍，这又是拉丁美洲股票资产投资的好时机。另外，贝莱德世界矿业基金的股票组合市盈率才9倍，实在是物超所值。上述标的可以考虑作为构建股票资产组合的标的。在债券资产方面，由于中国还处在加息周期内，对国内的债券基金提高收益是负面影响，所以可能还不是投资国内债券基金的好时机。然而，在新兴市场的一些短期债券基金由于新兴市场国家的利率较高，同时利率比较稳定，所以可以考虑作为构建债权类资产组合的标的，比如贝莱德新兴市场短期债券，在2008年的前8个月时间内取得了的回报。然后是大宗商品，包括能源、贵金属和农产品，其中，由于在过去的30年间，全世界忽视了对农业的投入，导致在2008年全球的农产品供需极度不平衡，农产品价格持续上涨。根据联合国经济署的报告，要使农产品供需平衡，可能需要长达3～5年的时间，那么在大宗商品类的资产上可以重点考虑农产品的投资。
资产配置是必要的，因为即使某个地区的股票资产非常具有吸引力，其市场平均市盈率较低，经济成长性又较好，但在某些时段，其股票投资组合还是有可能是亏损的。这好比你运气十足地摸到了一手大顺，可庄家却是同花大顺。比如在1997年香港股市的市盈率才18倍，经济成长也没有什么问题，可是碰到了灾难性的亚洲金融危机，导致恒生指数在短短一年内跌去50％。如果香港的投资者没有做资产配置，而是只投资了香港股市，那么承受的损失可想而知，但如果做了资产配置，分散了一部分资产到债券和其他地区的股票类资产，那么损失将会比单一的港股资产组合的风险小。
我提到上述资产配置的方法可以帮助投资者在本地市场遭遇突发性危机时降低风险，但你不要误解为资产配置的作用只是降低投资组合的风险。其实，资产配置的另一个目的则是提高回报！在很多情况下，你会在同一时间面临好几个不错的投资机会，而且你的资金量也允许你这么做。比如在2005年年初，中国A股的平均市盈率只有18倍，已经进入投资价值区间，且GDP增长约为12％，是个不错的投资机会。但同时，你又发现贝莱德矿业基金的股票组合市盈率才12倍，而且其几大重仓股的每股收益增长幅度高达50％，也是一个你不想错过的投资机会。那么，你可以在这两项不同类别的股票资产上做分散投资，结果是2005年年度A股上证指数涨幅为0％，贝莱德矿业基金的回报为40％。
所以，资产配置是在观察、搜寻和分析不同类别、不同地区的资产质量后，根据有无投资价值做出的动态投资组合管理。决定投资组合绩效最关键的因素是投资标的的质量，而不是数量和时间！世界在变，机会也在变，资产配置也应该适时而变！
第二篇市场赢家的工具如果你不能事先确定好你的投资目标，又不能坚持自己的投资信念的话，你将会成为一个潜在的股票市场牺牲品。
—彼得·林奇
共同基金（1）
基金在近几年中国证券投资界迅速火热起来，吸引了众多投资者的眼球。其主要原因有两点：一是从2005年6月至2007年10月短短两年时间，上证综合指数从最低点1000点上涨到了最高点6000点，涨幅高达500％，期间不少参与中国股市的投资者获得了丰厚的回报。二是国内股票型基金，尤其是一些优质股票型基金的回报率超越了上证指数的涨幅，达到800％～1000％。这种财富快速、大幅增值的故事，在国内股市火热时成为了投资者每天见面的即兴聊资。
所以，当国内投资者谈起基金时，多数会有一种误读的成分在里面，认为基金就是基金经理帮助自己去买卖股票，基金也只是股票基金。其实，基金不只有股票型基金，还有债券基金和货币基金。
在美国，投资基金被通称为“共同基金”（mutual fund）；在英国和中国香港习惯称为“单位信托基金”；在日本和中国台湾地区则称为“证券投资信托基金”；在中国大陆则被通称为“证券投资基金。”由于美国的证券投资基金资产总值占全世界半数以上，且大多数世界级顶尖基金公司都在美国，在全世界有着无可替代的影响力，所以本书中对证券投资基金都通称为“共同基金”。
共同基金依据运作方式的不同，可以分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。基金在经过了长期的发展后，开放式基金已经成为共同基金的主流产品。在本书中的共同基金均指开放式基金。
随着国内金融市场的逐步开放，现在国内投资者除了能投资中国本地的共同基金外，还可以投资海外共同基金，这为国内投资者分散投资风险，提高投资回报起到了积极的作用。正如前两章所讲，中国A股市场不是总处在合理的估值区间的，一旦失去了投资价值，投资者便可以在海外市场寻找价值凹地，以回避国内股市风险并寻求资本增值的机会。后面为大家介绍的共同基金不仅限于国内市场的品种，还包括环球市场的一些品种。希望这些“进口”基金在帮助大家了解海外市场的同时，还能使你有更多的选择范围，储备更多“价值珍品”。
当你听到共同基金时，“共同”两字就表明了这是一种集合理财模式。与个人在证券市场上自由买卖不同，共同基金是投资者委托基金管理人进行投资管理的信托关系，基金管理人有责任和义务为投资者在构建投资组合时，充分地分散风险，并力求取得较好的回报。
专业基金管理的优势
相比个人投资者直接在证券市场上进行投资，专业的基金管理人（基金公司）有着以下优势：
1。 专业的投资管理团队。一只表现优异的基金背后，一定有位成功的基金经理，同时这位成功的基金经理背后也一定有着一支优秀的投资研究团队支持他。证券投资是一项高度智力密集型劳动，仅有天赋还不足以在这个行业成功，还须有辛勤的付出和坚韧的意志。世界上最成功的基金经理彼得·林奇在40岁时头发全白就足可说明他耗费了多少精力才取得了这样的成就。相对于基金公司的投研团队来说，个人投资者无论在市场信息获取的及时程度，还是分析信息的质量上都不具优势。在运用信息进行投资决策时，强大的专业投资团队也能发挥集体的力量，将投资失误的风险降到最小。
共同基金（2）
2。 更为丰富的市场经验。基金公司的基金经理和研究员除了在各自领域有着深厚的理论功底外，还有丰富的市场经验。这种经验不是完全以时间来衡量的，否则，从1990年开始涉足股市的个人投资者都可以做基金经理了。这种经验包含了对国内外证券市场发展历史的一般性认知，对市场规律的掌握熟练程度，还有在诸多优质投资品种上把握机会的能力。在证券投资这行，经验丰富的基金经理好比深谙航海之术的船长，在风平浪静之时亦能洞察到深海中的暗礁与冰山，在遇险之前将之避开。
3。 充沛的时间与精力。专业的投资管理团队，至少从理论上来说能保证每个工作日8小时对市场中的投资品种进行持续的关注和研究（实际上投入的时间多得多），当发现更好的投资机会或风险时，能够及时转向并把握时机进行投资组合的调整。而一般的个人投资者由于有主职工作，在时间与精力上的投入比专业的投资管理团队则相应少许多。一旦投资组合的某些品种发生了基本面的恶化，由于精力上的制约导致没有及时关注到，可能会给投资组合带来较大的损失。
如果投资者选择了委托专业的投资管理团队来帮助自己实现资本保值增值，我们就应该关注下一个问题：他们将如何帮助我们实现这些目标？
主要工作
专业的投资管理团队一般由主要的三个部门进行投资组合的研究、评估和投资决策工作。
1。 投资研究。投资研究部是专业投研团队的信息库，每位行业研究员都在各自所处的行业有着丰富的从业经验，对该行业的变动及发展有着深入的研究。通过分析辨别后，将最有价值的投资品种选入“投资标的池”，供投资决策委员会参考。比如，前上投摩根中国优势的基金经理吕俊在当时投资“宝钛股份”后，这只股票在半年多一点的时间上涨了150％还要多。对此，他坦言这完全归功于研究员的推荐，至今他也没有去过这家公司。可见，投资研究部是基金经理的高级智囊团。
2。 风险评估。风险评估是在投资研究部选出“投资标的池”后，对逐个投资标的进行风险的评估与测量。根据每个投资品种所对应的风险/回报比例，给出定量化的分析结果，在投资决策时进行甄选。另外，在投资过程中，风险管理团队也会对基金组合中的品种进行跟踪分析，依据基本面的变化调整每个品种的风险水准，以确保基金经理对组合中的投资品种有着客观清醒的认识，及时做出合理的决策。
3。 投资决策。一般而言，专业的投资管理团队会有相应的投资决策委员会。他们会根据投资研究部提交的“投资标的池”和风险评估部提交的风险评估报告，来向基金经理提交和批准资产配置的建议，并在投资管理过程中对投资组合进行投资绩效评估。最后，由基金经理来进行投资决策并运行投资组合的管理。
在进行股票类投资管理策略上，上述整个流程如图3…1所示。
图3…1是国内某家基金管理公司对股票类资产的投资流程图，我们可以根据这幅图展现的信息对投研团队有更清晰深入的了解。
图3…1 股票类资产投资流程图
局限性
专业的投资管理团队相比个人投资者有着许多优势，但是也有它的一些局限性：
1。 共同基金是一种委托专业投资管理人进行间接证券投资的工具，由于投资管理人进行了投资组合的分散，所以在单边普涨性牛市中，其回报有可能比直接投资单一证券低。比如你投资某只A股股票，可能在几个交易日连续涨停，在短期内获取非常高的回报，但是股票基金是没有出现过连续涨停现象的。
共同基金（3）
2。 共同基金的投资管理团队可以进行风险分散，降低整个投资组合的风险，但是不能回避系统性风险。简单地说，就是投资管理人只能在投资组合中去进行风险的管理，而不能降低整个市场的风险或宏观经济风险。比如，在A股市场平均市盈率60倍的时候，基金经理只能尽量选择市盈率相对60倍较低的股票来进行投资，但实质上这只股票基金的平均市盈率也低不到哪去，所以这朵大海浪尖上的股票基金浪花在潮落时，还是会随之跌入海中，只是深和浅的区别。这种现象发生的原因也不能完全责就基金公司，因为一只股票型基金的最低持仓比例为60％。但是作为价值投资者的你，有着充分的主动权去赎回或申购，以此来回避系统风险并把握投资机会。
任何事物都不可能完美无缺，共同基金亦是如此。不过，两利相权取其重，两害相权取其轻。在比较共同基金的优劣势后，相信投资者会有正确的判断。如果你觉得专业的投资管理团队比起自己去直接投资有着更大的优势、更好的绩效，那么我们就来看看到底应该怎么去选择一只好基金。
共同基金的基本分类有三种：股票基金、债券基金和货币基金。不同类别基金的选择评价标准也有所不同，这里先就它们共同的选择标准和一些重要的参考指标做如下介绍，更为个性化的选择标准则在各种类别基金的章节做具体分析。
全球最为权威的基金评级公司之一是晨星公司（Morningstar），晨星在中国深圳和香港特区都设有分公司，分别对国内发行的基金和在香港特区发行的全球基金进行评级。其网址分别是和。投资者可以登录上述网址对各种基金进行深入的了解和分析，本书中的基金分析标准与数据均来自晨星公司。
对于投资者来说，在确定了基金的投资地区、行业和类别后，当然希望在同一类数量众多的基金中选取最好的来投资。那么，应该参考哪些标准呢？
三个重要参考指标
1。 基金相对其比较基准的表现。一般情况下，在市况较好的时候，基金的表现会比较好；在市况较差的时候，基金的表现会比较差，甚至是负收益。既然投资者承受了本金有可能亏损的风险，那么选择这种非保本的共同基金自然是为了在市况较好时获得更高的回报，否则投资这种产品就失去了意义。所以，投资共同基金的目标应是在市况较好时获得更高回报，在市况较差时尽量减少亏损。因此，我们应该在同一类基金里去选更好的基金，来达到上述目标。
任何一只基金都不是孤立存在的，它一定投资于某一地区或行业。以中国A股股票基金为例，华夏大盘精选是国内知名度非常高的一只股票型基金，它主要投资于国内A股，那么它相对国内所有股票型基金的表现则决定了它在这个群体中的地位。
通过晨星公司的数据显示（见图3…2），你可以看到华夏大盘精选的比较基准分别是晨星大盘指数和国内股票型基金的平均表现，这里我们选取股票型基金的平均表现作为比较基准。
在近两年的运作中，华夏大盘精选基金的年回报率为，股票型基金的年回报率为，华夏大盘精选的回报率高于股票型基金的平均回报率，这就意味着华夏大盘精选的回报率在国内股票型基金的排名肯定处于前50％的水平。在市场较好时，要比其他至少50％的股票基金表现得更好。
共同基金（4）
从2008年1月1日至2008年8月15日的表现来看，股票型基金平均下跌了，而华夏大盘精选下跌了，这就说明在市况较差时，华夏大盘精选比股票型基金的平均跌幅要小，控制风险的能力比其他股票基金强。
所以，在国内股票市场有投资价值时，像华夏大盘精选这样的基金应作为重点考虑的投资标的。
图3…2 华夏大盘精选
资料来源：晨星公司。
同时，对于图3…3所示的“长盛动态精选”股票基金你则应该回避。原因很简单，与比较基准“股票型基金的平均回报”相比， 两年期的平均回报为，低于比较基准的年回报率；在今年以来市况比较差的行情里，此基金下跌幅度为，高于比较基准的下跌幅度。在国内200多只股票基金里，你为什么要选择一个行情好时涨得更少，行情差时跌得更多的基金呢？
这种选择优质基金的方式对于股票基金、债券基金和货币基金都是适用的。虽然它参考是历史数据，且并不能说明它在未来也能如过去有着更突出的表现，但在下一个男子110米栏的超级明星诞生之前，刘翔夺冠的可能性依然是很大的。对于基金的选择，也是如此。
图3…3 长盛动态精选
资料来源：晨星公司。
2。 基金风险的评价。如果两只基金的表现相近，那么应该如何选择呢？很简单，选择风险更小的那只。衡量基金风险的指标有好几个，最常用也是最重要的一个指标是“标准差”。基金的标准差是定量分析基金风险的重要指标，它表示基金净值增长率的波动程度。基金净值增长率的波动程度越大，风险越大；波动程度越小，风险越小。如果你实在觉得难以理解基金的标准差含义，那你就记住在两个表现相近的基金中，选择标准差较小的那个，这样在获得同样回报的情况下，你的投资风险更小。
从表3…1所示的两只基金的表现和标准差数据观察，基金A和基金B在3个月的总回报率都是100％，回报率是一样的。但是基金A的标准差是，而基金B的标准差是，基金B比基金A的标准差小。假设，我们是在第二个月才投资以上两只基金，那么标准差较大的基金A在第三个月的回报是…10％，标准差较小的基金B在第三个月的回报是40％。这就是为什么在表现相近的两只基金里应该挑选标准差较小的基金的原因。
表3…1 两只基金的比较
基金品种 1月涨幅％ 2月涨幅％ 3月涨幅％ 3月总回报％ 标准差％
基金A 60 50 …10 100
基金B 25 35 40 100
基金的标准差可以在晨星公司
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