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　　因此，为了自己的利益而收回战争债务，美国被迫调低自己的利率，虽然它因为经济和金融市场处于通货膨胀的压力也需要提高利率。然而，降低利率带来了不愿意看到和意想不到的后果，最终播下了美国金融市场和经济毁灭的种子，从而导致了大萧条。
　　由于宽松的货币政策和巨额的战争债务还款，美国的金融市场随着股价和债务的逐步上升而出现了爆炸式的发展。“到1928年，将近30％的银行资产变成了经纪贷款，为股市投机提供资金。”7由于纽约经纪贷款的高利率，吸引了海外和国内的资本流入纽约证券交易所，为投机者的股票交易提供资金，从而减少了对欧洲的新贷款。7结果，作为美国经济和繁荣基础的美国出口贸易得不到融资，从而急剧下滑。具有讽刺意味的是，由于金融市场出现了投机性的繁荣，美国的赢利能力受到了直接的威胁。7　。。

1929年股市大崩盘（2）
信托投资公司的产生，进一步加剧了这种投机活动。信托投资公司的业务活动并不是一种新的募股行为，而是一种为投资者获得现有股票作出的新安排。信托投资公司是今天互助基金的前身，投资者联合自己的资本来购买投资公司的股票，而投资公司反过来又持有经营公司的证券。9信托投资公司的发起成为一种有利可图的行业。由于发起人通常获得一定比例的资本或收益，并且如果发起人是一家证券公司的话，证券买卖的所有工作都掌握在信托公司的手中，并且向发起人派发利息。因此，许多信托投资公司的发起人是华尔街的老牌投资银行，这一点就不会让人感到奇怪了。9
　　高盛是美国最大的投资银行之一，是信托投资公司——高盛交易所的发起人。在同合伙人哈里森·威廉斯的合作下，这家信托投资公司成立了山南公司，并且每股的发行价是美元。在上市交易的第一天，它的开盘价是30美元，收盘价是36美元。然而，到年底，在短暂触及50美元涨停板后，股价跌至8美元多一点。作为一家信托投资公司，高盛交易所通过投机繁荣时期的杠杆活动获得了巨大的收益。尽管如此，它还是毁灭了自己未来数十年的显赫声誉。10
　　信托投资公司之所以承受了这么大的损失，原因之一是使用了融资杠杆。它们通过发行债券、优先股和普通股来获得融资杠杆。在繁荣的市场中，“投资组合大部分或所有收益都来自信托投资公司的普通股，结果造成了普通股股价奇迹般上涨。”11　1929年，信托公司获得700％和800％的投资回报并不罕见，而且“几何级增长的奇迹，给华尔街带来了一种同轮子的发明堪比的力量”。1
　　信托投资公司的主要例证之一是1921年成立的美国创始人集团。由于个人的破产，最初的发起者“无力创办公司”。11次年，发起者能够从一位朋友那里获得500美元的捐款，用来启动第二个信托投资公司。到1927年，这些公司集团能够出售高达7000万到8000万美元的证券，到1929年底，这个集团的13家公司的市值超过了10亿美元，这在当时是一笔巨款。不幸的是，对许多股东来说，创始人集团在股市崩盘后持有的投资组合价值被发现并不可靠，并且“它的股价从1929年每股高达75美元多跌至75美分以下”。12
　　信托投资公司的投资哲学就是跟风或者群体心态：购买那些收入不断增加、最受欢迎的股票。它们在购买这些股票时既不管它们的价格，也不进行研究和尽心调查。所谓的“蓝筹”股在上涨的牛市中价格通常非常高，因而1929年股市崩盘的损失规模相当大，横扫了大多数基金。13　　20世纪20年代，许多商人移居到华尔街，从事股票交易，因为在金融市场上赚钱比工作要容易得多，并且这与20世纪90年代的互联网泡沫时的操盘手没有什么不同。13
　　与互联网泡沫时代一样，1929年股市大崩盘前的时期并不缺少投资权威或市场预言家。他们通常来自于著名的“常春藤联盟大学”。耶鲁大学经济学教授欧文·费舍尔（Irving　Fisher）在华尔街拥有许多追随者。1929年秋天，他预言说：“股价已经达到了某种持久的高峰状态。”14他又补充说：“我期待看到股市在几个月内要远远高于现在。”1510月21日星期一，在股市下跌后，费舍尔教授声称，股市下跌“只会动摇极端分子”，并且市场由于股价并未赶上真实价值而会继续升高。10月23日星期三，他在一次银行家会议上宣称：“大多数股票的价格并未高估。”16

1929年股市大崩盘（3）
在11月初股市崩盘后，费舍尔教授用这样一种非逻辑的原理来解释他的错误市场预言：“这是因为心理恐慌，因为暴徒心理，首先并不是因为市场价格高得离谱……市场下跌主要是因为心理由于恐慌而恐慌。”17由于股市的崩溃和随后的大萧条，费舍尔教授的预言及其对预言失灵的解释，使他完全失去了人们的信任。
　　华尔街在股市崩盘前有许多金融投机分子，其中最著名也是地位最高的莫过于花旗银行行长和纽约联邦储备银行董事长查尔斯·E。米歇尔了。1929年3月26日，正当恐慌性抛售和利率提高之际，米歇尔对新闻界说：“我们觉得，我们对货币市场的任何危机都有一种至高的义务。”18于是，花旗银行向交易者提供了2500万美元来阻止市场的清盘。在股市大崩盘后，米歇尔接受了美国参议院一个委员会的调查，并且承认投机银行的证券。米歇尔于1933年被迫辞职，并且美国政府对其征收了1100万美元的税款和罚款。另一位以利益冲突和自私而著称的高贵人物是大通曼哈顿银行行长阿尔伯特·H。威金（Albert　H。　Wiggin）。作为1933年国会调查的结果，威金被指控“以权谋私”，并且他“利用子公司来避开法律”。威金败坏了自己的名誉，遭到了股东的起诉，最终以庭外和解结束。
　　因此，由米歇尔和威金领导的美国银行业“从事储蓄和贷款，创造股票和债券，并且召集投资者来购买这些证券”。19没有监管的环境必然造成过度的借贷、利益冲突和*行为。过度杠杆化的状况最终造成美国1000多家银行破产。19全国性的银行破产促使国会举行听证会，调查利益冲突和欺诈行为，最终的结果是通过了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，将商业银行和投资银行分离。因此，50多年来美国一直能够维持金融稳定。
　　在1999年放松管制和撤销《格拉斯—斯蒂格尔法案》后，金融市场开始失去了稳定，因为花旗银行、摩根大通等商业银行巨头被允许进入投资银行领域，可以发行债券和股票。结果，“商业银行将承担能源公司和公共设施公司的数百亿美元的债务和贷款，这些债务和贷款全被评级机构调低了评级……”20这些公共公司最终变成了安然和世通这样的公司，过度杠杆化和破产，并且伴随着商业欺诈。同样地，由于放松管制，证券投资方式日益复杂，最终引发了次债危机，养老基金、海外投资者和银行被骗取了数千亿美元。于是，美国的金融市场完成了一个完满的周期，回到了“兴旺的20年代”。
　　历史常常一再重演，而且那些没有从历史中汲取教训的人注定要重蹈覆辙。
　　注释
　　；　Other　People’s　Money；　The　New　Press；　2004；　p。　33。
　　；　The　Great　Depression　（1929～1930）。
　　；　The　Great　Crash　1929；　Houghton　Mifflin；　1998；　p。　2～3。
　　；　“Florida　land　boom　of　the　1920s”。
　　；　The　Great　Crash　1929；　Houghton　Mifflin；　1998；　p。　5。
　　；　p。　8。
　　；　Super　Imperiali*；　Pluto　Press；　2003；　p。　67。
　　；　p。　68。
　　；　p。　46～50。
　　；　“Goldman：　we　run　Wall　Street；”　Fortune　Magazine；　May　16；　2005。
　　；　The　Great　Crash　1929；　Houghton　Mifflin；　1998；　p。　57～58。
　　；　p。　55。
　　；　“Market　Watch：　A　Time　to　Value　Words　of　Wisdom；”　New　York　Times；　August　16；　1998。
　　；　The　Great　Crash　1929；　Houghton　Mifflin；　1998。
　　；　p。　94。
　　1；　p。　97～98。
　　；　p。　146。
　　1；　p。　37。
　　；　Other　People’s　Money；　The　New　Press；　2004；　p。　31～33。
　　；　p。　35～36。
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黑色星期一（1）
1981年，里根总统高喊着“不要指望政府解决一切问题，政府才是问题”1的口号进入白宫，并且立即采取行动来实施他的新自由主义议程。为了解决美国经济长期存在的通货膨胀问题，里根政府提高了利率，并削减了货币的供应量，造成了1981年~1982年的严重经济衰退。
　　在美国经济衰退期间，里根解雇了1万名航管人员，迫使非工会工人屈服，并且解散了空中交通专业管制员工会。结果，通货膨胀立即得到控制，并从年均10％下降到1983年的3％多一点。1981年里根政府通过的《经济复兴税法》恢复了商业的信心，因为企业和高收入群体是减税的主要受益者。
　　里根经济复兴计划的理论基础是阿瑟·拉弗（Arthur　Laffer）教授提出的供应面经济理论。拉弗认为，通过降低所得税，政府就可以实现更高的经济增长和增长税收收入。2然而，由于减税和军费的加速增长，里根政府制造了巨额的财政支出，并且国家的债务从万亿美元增加到4万亿美元，其中5000亿美元的债权人是外国人。3因此，金融市场的投机活动在里根时期非常普遍。“政府债券和外汇市场充斥着债务工具（期货、期权和期货期权），成为投机的温床。大公司以及商业银行和投资银行在每天交易额为2000亿美元的外汇市场上玩火。”4
　　到了1987年初，在外汇市场上，美元对其他主要货币的汇率被不断推高，因为美联储为了遏制通货膨胀而采取了高利率政策，因此“外国人手中的美元也大量涌入了华尔街”。5美国金融市场的对冲活动不断增加，因为“外国投资者都担心美元及其股市投资的未来”。5
　　到1987年，由于利用了过去10年里发展的期货期权金融工具，许多投资者暂时缓解了担心。期货期权的金融创新使保守的投资者免除了潜在的损失，同时又为金融投机者提供了一种独特的赌博机会，因为仅仅需要5％～10％的现金就足以获得这样一种合约。“娴熟的交易员运用如此之少的现金，只要价格继续上涨，就能够获得巨额的利润。但是与此同时，当市场下跌时，他们的损失也相当惊人。”6在这样一种情况下，市场可能发生恐慌性的抛售，因为投机者面临失去投资以及用来平仓的贷款的风险。因此，在实现效率和有序市场的前提下运作的金融创新不仅助长了投机活动，而且可能引发金融市场的紧张乃至恐慌性的抛售。6
　　在美国国内，富人的财富在里根时期急剧增加，而普通家庭平均收入则下降了4％~％。3因此，随着商业信心的恢复、减税和富人收入的增加，1982年美国股市积蓄了一个强大的牛市。从1982年到1987年，道琼斯工业指数增长了1000多点，达到了将近1900点的水平。并购热、敌意收购和杠杆收购推动了牛市。企业强调的是股东价值，但这是因为直接的回报，“而不是企业的长期实力”。3
　　许多美国公司以股东价值的名义被收购。在并购游戏中，伊凡·博斯基（Ivan　Boesky）的内幕交易丑闻震惊了华尔街。博斯基收集了关于并购传言的内部信息，然后以超出现有股价的价格来收购目标公司的大量股份。他明确地知道，他会在交易结束时获得利润。博斯基被指控从德崇证券总经理（Drexel　Burnham　Lambert）丹尼斯·利文（Dennis　Levine）那里得到了内幕消息，进行内幕交易的谋利活动。1987年下半年，博斯基和利文的服罪对炽热的股市和企业掠夺游戏产生了冷却效应。7　。。

黑色星期一（2）
企业掠夺通常利用高回报或垃圾债券来并购企业。20世纪80年代，迈克尔·米尔肯　（Michael　Milkin）无疑是华尔街的垃圾债券之王，因为他的德崇证券公司主宰了市场。垃圾债券是投资信誉评级很低的债券，违约风险很高。20世纪80年代，布恩·皮肯斯（T。　Boone　Pickens）、卡尔·伊坎（Carl　Icahn）等企业掠夺者用杠杆收购来购买发行垃圾债券的公司，以债务来替代股权。在完成收购后，企业掠夺者们会重组新并购的企业，采取裁员、精简、提高工作时间以及降低工资、养老金和医疗费用等削减成本的措施。他们是在缺乏工会斗争的情况下来实施这些削减成本措施的，因为里根政府已经使工会工人屈服。因此，被收购公司的价值大大提高，使掠夺者可以获得惊人的投资回报。
　　博斯基和利文的服罪立即改变了华尔街的兴奋情绪。随后，由于博斯基的合作，米尔肯成为内幕交易的调查对象。米尔肯被指控犯有交易欺诈罪，后来被判处10年监禁和6亿美元的罚款。博斯基和利文的认罪以及对德崇证券和米尔肯的起诉，造成了一种阴郁的氛围，从而导致了1987年的股市崩盘。7
　　利率的提高给许多机构投资者带来了严重担忧。这些机构投资者拥有庞大的股票投资组合，并且希望在这场表面上不会结束的牛市中保护自己的收益。在期货市场上，机构公司可能陷入利润无法实现的困境，因为出售期货合约的收益将会抵消股市下跌时的损失。不幸的是，在典型的华尔街对冲心态中，许多投资者在利率提高后进入股市，同时又出售期货合约。因此，“期货市场在数分钟里失去数十亿美元，造成期货市场和股市由于不稳定而崩溃。”8此外，由于受到期货市场和利率提高的影响，专业的股票交易商立即纷纷抛售股票。于是，“市场不能马上处理如此之多的抛售指令，并且大多数人因为没有任何买家而不能出售股票！”8
　　这就是1987年10月9日星期一的状况，当时道琼斯工业平均指数下跌了点，报收于1738点。这一天被称为“黑色星期一”，因为一天内％的巨额损失是股市历史上最严重的损失。“许多人一夜之间失去了数千万美元的财富。一些失去财富的投资人冲进了经纪人的办公室，然后开枪。一些经纪人被杀，尽管他们无法控制市场的行为。”8一时之间，华尔街惊慌失措，因为“股票交易商抵押给银行作为贷款担保的资产在数小时内消失殆尽……由于股市崩溃而产生的巨额的现实和潜在贷款损失把银行逼到了破产的边缘”。9
　　主要的股票交易商深陷困境，因为他们不仅无法偿还银行的贷款，而且还因为股市的损失而需要注入大量的资本。华尔街出现了信贷紧缩，因为银行在这种恐怖的状况下不可能进行借贷。“简而言之，10月19日市场的崩溃引发了第二天更加不妙的一连串反应。”9
　　幸运的是，美联储开始施以援手，向市场注入了数十亿美元。10月20日早晨，美联储新任主席艾伦·格林斯潘发表了一句话的声明：“为履行作为中央银行的职责，联邦储备系统为支持经济和金融体系正常运作，今天重申将保证金融体系的流动性。”9
　　后来，总统市场机制特别工作组的报告响应了格林斯潘关于流动性危机会危及经济和金融体系的警告：“10月19日星期一或许是美国股市历史上最糟糕的日子……到星期二中午，金融体系濒临崩溃的边缘……但是，更严重的是……由于市场即将崩溃，信贷似乎也可能发生广泛的崩溃……金融体系即将陷入僵局。”10

黑色星期一（3）
总统市场机制特别工作组把这次灾难性的股市崩盘归咎于少数大资本管理公司。当10月19日6亿美元的股票被交易时，这些公司利用计算机来处理大规模抛售指令的交易计划。总统市场机制特别工作组的报告指责指数套利和投资保险造成了市场的崩溃，并且要求美联储行使监督职责。11随后，美联储实施了改进计算机系统、修改最低保证金要求和建立“短路机制”等一些措施，以防止今后的市场崩溃。12
　　由于实施了总统市场机制特别工作组提出的这些建议，美国的金融市场进入了一段相对平稳的时期。然而，投机始终是美国金融体系的特征。里根政府以来，每一个经济部门不断增加的债务使美国的金融市场变成了赌场。从20世纪80年代起，“债务加快了累积的速度，已经远远超过了根本的‘实体’经济发展的速度，而债务又严重依赖‘实体’经济。”13
　　由于里根政府的鼓励政策，债务尤其是用于投机活动的债务在消除管制的环境下不断增加，不可避免地带来了金融灾难。后来政府对储蓄贷款业的5000亿美元的救助、杠杆收购的投机活动、敌意收购、近年来对冲基金发动的公司重组和2007年的次债危机都清楚地证明了这一点。
　　注