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大崩盘:次贷扭曲的世界-第11部分
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第七章 次贷风暴是华尔街大户高层闯的祸（4）
六、贝尔斯登的经济惨剧
贝尔斯登（Bear Stearns）是次贷风暴中第一家倒下的华尔街大户，他是美国第五大投资银行，美国第二大的次贷放款人，亦是著名的华尔街大户。贝尔斯登因次贷问题冲击，旗下两只对冲基金先后倒闭，2007年第四季亏蚀亿美元。
2008年1月9日，贝尔斯登执行董事詹姆士基尼（James Cayne）辞职，新的执行董事亚伦史华兹（Alan Schwartz）3月12日在电视节目中发表声明，表示贝尔斯登没有资金周转问题，而且来往账目上有170亿美元剩余资金。银行业是重视信心的行业，史华兹身为投资银行的执行董事，在电视上声明银行没有资金周转问题，客户和投资者听到之后只觉得是”此地无银三百两”，断定贝尔斯登的资金肯定出现周转问题。
其时贝尔斯登股价的累积跌幅为53％，投资者早已对贝尔斯登失去信心，史华兹的声明反而惊吓了本来已是惊弓之鸟的投资者，当天贝尔斯登便出现大量净赎回，等同银行挤提，史华兹在无计可施之下，当天晚上向联准会求救。翌日，2008年3月13日，美国联准会批准透过摩根大通银行紧急投入资金，援助陷入困境的贝尔斯登，并承诺”提供必要的周转用现金”给金融体系。
贝尔斯登告急的时候是美国时间星期四晚上，即是3月13日，联准会极快地投入资金担保贝尔斯登的300亿美元资产，才能令到摩根大通成功收购贝尔斯登，让它逃过大限，否则这家经历过30年代大萧条、第二次世界大战和无数次经济考验的85年历史华尔街老字号，可能已在当天倒闭。 2008年9月，美国传媒报导，联准会当时担保的贝尔斯登资产极可能带来90亿美元亏损。
联准会虽然在法律上有权放款给私人商业机构，但是记忆中，联准会已经很久没有这样做。原则上，不是法律上，联准会只放款给银行，不包括投资银行，所以联准会只好通过摩根大通银行拯救贝尔斯登。
星期五早上，贝尔斯登的股价在开市后不足30分钟便跌掉一半。除了对冲基金大手抛空之外，银行股与其它股份的主要分别是基金大量持有银行股，一旦银行股出现问题，基金争相抛售，在散户还未来得及出货的时候，股价已大跌一半。要是联准会不拚死相救，贝尔斯登的股价会如何，真是天晓得。
贝尔斯登经此一跌之后，已经成为华尔街的烂苹果。根据华尔街的行业规则，一定要抽起烂苹果，否则投资者就会对华尔街失去信心，为此贝尔斯登在当日走上穷途末路。摩根大通银行和联准会极速地完成对贝尔斯登的收购计划，过程之快是前所未有的，摩根大通银行出价2亿3600万美元收购贝尔斯登，等于每股作价2美元，相对贝尔斯登在星期五，即3月14日的收市价美元，折让超过90％。
＇图 B11 贝尔斯登股价＇
一夜之间，贝尔斯登的股价由30美元跌到只有4美元，贝尔斯登在2007年1月时股价曾高达每股美元。据估计，贝尔斯登的股份之中，该公司雇员持有约三分之一，平均每位雇员在贝尔斯登的股份上约损失20万美元，而且14；000位贝尔斯登的雇员或许还会遭到遣散，这些人之中有很多人以该公司的股份作为主要资产或者退休福利，在资产化为乌有的同时又失掉工作，境况相信非常不堪。
贝尔斯登的收购行动刚公布，贝尔斯登的股东立即找律师兴讼，控告贝尔斯登的高层隐瞒资金流通情况和高风险的次贷投资活动。这次贝尔斯登的危机，令很多证券业从业员好几天没睡觉，现在连律师楼的职员也日以继夜地处理集体诉讼的法律程序，相信也没有多所少时间可以睡觉了。
贝尔斯登前执行董事士詹姆基尼当然是众矢之的，不过其它高层人员也好不到哪里去。
七、其它投资银行亦陷倒闭边缘
百年老字号CIT集团面临危机
贝尔斯登的下场绝非单一例子，美国其它的投资银行也不比贝尔斯登的处境好到哪里去。
以CIT集团（纽约交易所代号CIT）为例，需要向银行借73亿美元支付即将到期的商业票据。这些商业票据是投资银行发行作为短期资金之用，由于次贷风暴的影响，市场上充斥着无法出售的信贷证券和商业票据，CIT在2008年3月份有20亿美元的商业票据无法售出而积存起来。除了无法出售商业票据之外，担保CIT债务的信换合约交易也到了不能接受的水平，每年保费达到承保金额的5％，还要另加承保金额的27％作为首期。种种因素，都使CIT的经营情况每况越下。受到坏消息的影响，CIT的股价由2007年6月1日的高位美元，下挫至3月19日的美元，跌幅超过80％。
＇图B12 CIT集团股价＇
CIT是一家拥有百年历史的老牌财务公司，投资组合约为900亿美元，其中90亿美元为次贷债务，2007年第四季的业绩受到次贷撇账拖累，而亏损1亿3千万美元。
Thornburg Mortgage Inc周转不灵
至于一些以房贷为主要业务的公司，当然也不会好到哪里去。
大规模贷款次贷放款人Thornburg Mortgage Inc（纽约交易所代号TMA），2008年3月18日宣布，需要尽快在一星期之内筹集将近10亿美元资金，才能避免破产。当日该公司股价跌至只有美元，跌幅将近50％，该公司股价在过去一个月内已经下跌％。
＇图B13 Thornburg Mortgage Inc＇
向Thornburg Mortgage Inc追债的五位债主，包括贝尔斯登Bear Stearns、花旗集团Citigroup、瑞士信贷银行Credit Suisse、皇家苏格兰银行Royal Bank of Scotland及UBS。这些债主在次贷的亏蚀，都非常严重。
以上内容全是投资信息，属于华尔街高层人员的一点内情和实况。对于投资者来说，这些信息可以提供一点华尔街未来动向的概念。
对于没有投资股市的读者，本章内容可以说是参考用的时事信息。
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第八章 涉及次贷的各方实情（1）
违约及断供以至银行收回物业等过程需时，故次贷危机最坏的时期还没有过去，预料2008年年中会进入高峰期。
──东方汇理亚洲（日本除外）信贷及信贷抵押债务证券结构主管Samy Beji
（2007年11月13日）
一、苦主的真实情况
假苦主告真苦主的闹剧
在深入了解次贷之前，先请读者看以下的小故事。
本故事纯属虚构，并非真实个案，内容与任何真实的人物和事情无关。若有雷同，纯属不幸。
Y君在某慈善团体的法律部门任职法律辅助员，接到一宗求助个案。次贷苦主E拟控告次贷放款人M，透过G房贷经纪胡乱借钱给没钱还的人，即是提出民事控诉的苦主E。苦主E分别要求次贷放款人M和经纪G赔偿500万美元，赔偿金额巨大是因为苦主E认为次贷放款人M和经纪G存在种族歧视，故意给黑人苦主E不合适的高息次贷。Y君向苦主E提问及在档案上加入更多数据，让律师作出法律上的决定。
Y君第一件要做的事情是计算苦主E的金钱损失。透过提问，发现苦主E没有付首期，只是供款3期，共计6；600美元。这3期供款是低息，且是不供本金的。楼价是30万美元，这亦是房贷的欠款金额。苦主E在入住后第4个月开始断供，次贷放款人到了断供一年之后才封屋收楼。一般而言，收楼行动需时6个半月，但是因为次贷放款人M并未在断供的时候立即开始收楼行动，所以收楼的时间拖长了。
该物业的市值租金是每月2；500美元，苦主E住了15个月，共计应付租金37；500美元。由于苦主E只付了供款6；600美元，苦主E没有金钱上的损失，反而有30；900美元得益。用简单直接的话来说，真正的苦主是次贷放款人M。E只是自称”苦主”。
调查又显示，苦主E在申请次贷时，在标准联邦表格1003通用信贷申请书上填报每月有8；000美元收入，但事实上苦主E的实际收入只有每月2；500美元，这是自称收入，经纪G和次贷放款人M都没有核实苦主E的真实收入。这样的虚报收入无凭借贷（falsely stated ine no documentation loan）被法律界称为骗徒借贷（Liar’s loan）。骗徒借贷是严重刑事罪行，借款人和他的代理，即是经纪都有法律责任。
根据美国法律18 ，苦主E和经纪G都犯了罪行，而且证据确凿，无容抵赖。次贷放款人M在这件案件中是无辜受害者，法律上没有责任。当然，次贷放款人M在证券发行上可能有法律责任，但那是另一案件。
法律辅助员Y完成所有文件及得到律师指示，向”苦主”E说明一切，并且表示不会协助进行针对次贷放款人M和经纪G的民事诉讼，因为若然提出诉讼，苦主E极可能会遭到刑事起诉。
苦主E听后，指着法律辅助员Y破口大骂：”操你，你们就这样看着无良次贷放款人没收我的房子吗？”
法律辅助员Y冷静地回答：”只是供了3期供款合计6；600美元，那栋价值30万美元的房子，就变成你的了吗？”
苦主E无言以对。
“还有，次贷放款人M无法从借贷文件上看到你的肤色，所以种族歧视的指控极其量只适用于经纪G。经纪G也是黑人，要控告黑人歧视黑人，实在有困难。至于高息次贷，我可以跟你说，你的次贷最高利率只是厘。我在1985年买入现在住的房子，当时用的优惠房贷年息是厘。”
苦主E愤然离去，这场闹剧到此为止。
请看吧，虚报收入资料联同不良经纪向次贷放款人行骗的人竟然成为”苦主”，更甚者是要求受害人，即真苦主向骗徒赔偿巨额”损失”。慈善团体或者法律援助团体接到的次贷苦主求助个案之中，有不少都是令人啼笑皆非的假苦主告真苦主。
次贷风暴收楼潮出现时，很多人站出来说，要为次贷苦主讨回公道，起诉无良次贷放款人，争取赔偿。这些人包括民主党总统候选人黑人议员奥巴马。他们吵闹了好一阵子，最后收楼潮继续，官司潮只是针对经纪和次贷放款人的违法行为，没有为苦主争取赔偿。以上的小故事，就是真正的原因所在。
有些次贷苦主固然值得同情，但是不少次贷苦主是透过多宗次贷炒卖物业图利。亦有些苦主明知自己无力供款，亦无法得到优惠贷款，只是期望楼价在短期内急升，然后凭着抵押品的价值上升而转为优惠贷款。到了楼价不升反跌，转按无望时，这些苦主就丢下次贷，一走了之。
第八章 涉及次贷的各方实情（2）
为何要借超负荷房贷
这个问题涉及种族情况，先不谈论南美裔美国人的次贷问题，因为他们不懂英文，不了解美国环境，受骗的机会较高。这小节集中讨论美国黑人的次贷问题，即是黑人的置业心态。当然，次贷风暴之中，不单是只有美国黑人断供，但是这小节只讨论这个问题的一部分。以下讨论的美国黑人置业心态，虽然并非存在于所有黑人之中，但情况可说是颇为普遍。
在美国，种族问题是谈不得、碰不得的话题。试想想，美国人只称黑人为非裔美国人（African American），即使将黑人称为黑人也是种族歧视，美国人对种族问题的禁忌可想而知。笔者在美国一家酒店工作时，就试过因为在报告中写”黑人”（black man）”，而被营运总管臭骂一顿。
不过事实上，美国社会仍然普遍存在严重的种族歧视，只是由几十年前的公开歧视，转变为现在的暗地里歧视。美国的黑人当然对社会存在不满，这是不难理解的事。
最初，看到大量美国黑人业主因断供而被没收物业，比例上完全不合符逻辑和情理时，已感到次贷的本质可能是种族问题，而不是单纯的经济问题，因为次贷的破坏力集中在黑人小区。例如，次贷重灾区的北加州邮编地区95832，和加州首府萨克拉门托的奥柏克区都是黑人小区。当时，邻近的东亚人小区几乎没有受到次贷影响。次贷的实况似乎表明，一部分责任在于美国黑人的轻率置业态度。
和业内人士讨论过，发现他们不愿谈论次贷风暴的种族因素。有次我和一伙人闲聊，其中一人说恐怕次贷经济问题会演变成种族问题，我响应说这件事情应该是种族问题演变成次贷经济问题。各人当时惊愕的表情真是难以形容，他们都明白，我的意思是将次贷问题的责任放在黑人身上。在他们心目中，黑人只会是受害人，否则就是种族歧视。结果他们听后立即离开，连good bye也没有说。
据了解，当中国人或者香港人找房贷经纪做贷款时，最关心的是每个月付多少钱、利率是多少，通常还会到处去寻找报价，很少会只问一家。黑人的置业心态和中国人完全不同，寻找贷款时只关心一件事：我能借多少钱。不像中国人那样重视日后还款的金额和年期。有些房贷经纪同时是地产经纪，抓住黑人的心理，帮黑人做贷款时就会想办法推荐些较贵的房子给他们。例如，有位黑人想做35万美元贷款，经纪向他推荐价钱贵一倍的70万元豪宅。当然，经纪还会花言巧语地说，某某球星也住在这个小区等，只要这位黑人能够取得贷款，十拿九稳，经纪就可以做成这宗买卖。
中国人的情况完全不同，无论经纪推荐怎样好的物业，都会先看每月供款金额。金额太高的话，什么花言巧语都听不入耳。经纪这样做只会浪费时间。
美国黑人在借取次贷时，除了得到不合适的次贷、根本无能力偿还的次贷、利率过高的次贷之外，还有过高的提早清还房贷赔款（prepayment penalties）。
根据统计，在同一时期，对比取得次贷的美国白人，取得次贷的美国黑人还会有6％至34％机会，得到较高的提早清还房贷赔款规定。这是美国黑人特有的情况，没有出现在其它族裔的次贷借款人。这项提早清还房贷赔款，是在次贷合约上订明于借款人一次过偿还房贷时要支付的总金额，通常是尚欠金额加某固定利率的利息，如果这项赔款金额过高的话，次贷借款人将无法转按，继而被困于极高利率的次贷。
如果笔者要做次贷，必然会找一位房贷律师审查次贷合约，看看有没有滥收费用、利率过高、房贷公司可有行骗前科、贷款种类是否合适等问题。在加州，房贷律师审查费约500至1000美元。笔者几乎可以肯定，律师一定会找到一些合约上的问题。置业是人生最重大的经济决策之一，付这笔钱找位专业人员审查贷款合约是极佳的投资。请不要误会，笔者并非替律师楼招揽生意，只是想读者知道市场上有这种服务。陷入掠夺式次贷的置业者本身亦有疏忽责任，只要花几百美元费用就可以避免受骗。
二、次贷经纪的压力
读者一定想知道，出现问题的次贷借款交易都有文件纪录，经手的经纪一定逃不了关系。为何那么多房贷经纪会处理有刑事责任的骗徒借款？
第八章 涉及次贷的各方实情（3）
房贷经纪当然知道经手有问题的次贷贷款会惹麻烦，但是经纪却不能按本子办事。房贷经纪并非只考虑眼前的赚钱生意和日后的官非，他们还要争取客户和生意。贷款行业竞争激烈，凡事按本子办事必定业绩差，那意味着很快就会被公司开除。普通的次贷经纪坐在办公室就能赚到五六万年薪，算是高薪厚职。因此明知次贷生意并非合情合法，也要在公司的压力下屈服。而且越是违规行为多的贷款经纪，业绩越好，越会得到公司重用。结局是全公司的经纪都争着犯规，争着做不应该做的贷款。部门经理和分区总管亦是一样，对下属的监管只重业绩，不重法规。犯规越多就越爬得快、升得高。
他们之中更有人对法律一知半解，以为某些程序合法，其实却是犯法的。例如，有些次贷经纪向客户提供的忠诚估价中，声明经纪会在这宗贷款中从放款次贷放款人得到佣金0…7％，这情况就像声明自己的年龄介乎0至100岁一样，虽然没有说谎，却肯定违法了，因为法律规定要写明实际金额。更糟的是，经纪以为向没有资产的人提供次贷最安全，因为他们日后被收楼的话，也没钱聘请律师控告自己，于是一看到对方没有资产就为所欲为。现在的情况是联邦密探和检察官出面，调查及检控违法的次贷经纪。笔者可以肯定，有部分次贷经纪根本没有想过会自己会被检控。
其中还有一项房贷经纪常犯的错误，就是虚报物业价值，即抵押品的价值，这样做同样是触犯美国法律18 。次贷经纪通常以物业成交价作为抵押品的价值，却忽视了物业的真正价值。美国政府计算物业税时，是以市值租金为根据，推算真正的物业价值。当物业税的估值远远低于成交价时，次
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