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港股全攻略-第92部分
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假设该庄家持有的认购期权短仓之Delta值为…，若要为持仓进行Delta？Neutral（Delta中性）对冲，便需买入Delta值为＋的股票。换句话说，他必须为每2手期权买入1手正股（因正股之Delta值为＋1）作对冲。
当然，如前述Delta值会随股价变动而会不断改变，故此等对冲必须时刻作调整。如当正股价格上升后，该认购期权之Delta值亦上升，需买入之正股数量亦需向上调整。相反，若正股价格下跌，该认购期权之Delta值便会下跌，需买入之正股数量亦需相应减少。
另外，投资者在持有期权组合时，必须明了其Delta值是相等于所有组成期权系列之总和。而Delta值非一个常数，它的数值是在…1至＋1之间，实际的Delta值亦会因应相关资产，波幅、息率及距离到期日时间等因素而有所改变，所以当投资者买入或沽出期权合约后，必须不断密切留意持有期权组合的整体Delta值变化，在需要对冲时根据其变化而调整正股数目，避免过度对冲或未有完全对冲。
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新股发行方式差异性
投资者须留意，虽说股份供应少的新股较易获利，但成功获分配股份的机会自然较低，是否值得动用一大笔资金认购甚至借孖展，并给「死锁」十天八天（由截止认购日计起至退票日），宜仔细考虑清楚。事实上，投资者可参考新股制定的回拨机制，计算在最乐观的情下，分配予散户的最多手数，然后评估成功认购的机会。
港交所会要求包含国际配售及公开发售的新股招股活动，提供的回拨机制，将原先部分用作国际配售的股份，重新分配至公开发售，比例视乎公司的集资额及超额认购倍数而言。通常集资规模不足100亿元的新股，如超额认购100倍或以上，公开发售部分将由原来10％，调高至50％，即已发行股数的一半。但现时招股的碧桂园，分配基准与过往新股稍有不同，虽然初步公开发售比例为10％，但若超额100倍，比例亦只提高至20％。
投资者要知道初步分配基准的比例，因为这直接影响超额倍数的多寡，以至最终的回拨比例。以碧桂园为例，初步在本港发售亿股，按招股价上限元计算，只需有亿元便可获足够认购，要超额100倍，冻结资金应至少有1300亿元。
如认为超额100倍应不难达到，那便要计算一下，分配予散户的最多手数，以及根据当时的市及最近其它招股反应，评估认购散户人数。股份手数的计算方法，是将全球发售的股数，乘以回拨比例，再除以每手股数。
在碧桂园的例子中，超额100倍，最多亦只有48万手（24亿股×20％÷1000）分配予散户。须知道，分配予A组（认购额不多于500万元）及B组（超过500万元）申请人的手数各占一半，即24万手。理论上，只要多于24万人小注申购碧桂园，便不能做到一人一手，这还未计算认购额较多的申请人，可获分配多于一手的因素。
假如最终不能抽中新股，投资者除了没钱赚，还要牺牲在认购期间，资金存放在银行的利息成本。在这样的情下，与其抽新股，不妨考虑投资其它有上升潜力的已上市股份。
新股认购方面的知识。
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新股认购注意问题（1）
新股认购需注意两大方面的问题：
1．如何从招股书里了解上市公司的基本情况
2．观察市场气氛
我们首先要从招股书中了解以下几方面的问题：（1）？行业的前景任何行业都可分成（一）孕育（二）高速成长，即所谓朝阳行业（三）成熟及（四）没落，即夕阳行业等四个阶段。
（1）我们应该看到处于孕育阶段的行业，虽有比较大的远景，但公司的现阶段盈利的稳定性很难保证，不确定因素很多，创业板公司多具这样的特点；一般来说，处于朝阳和成熟阶段的行业盈利增长比较稳定，投资者应主要挑选这类型的上市公司进行投资；处于夕阳阶段的企业大家就应该小心为上。但现阶段在香港上市的很多的国内公司按国际标准来说都是处于成熟和夕阳阶段的，但由于中国的经济相对于发达国家来讲较为落后，可能在国际上看来比较成熟的行业，而在中国则是处于高速发展的阶段，所以要具体问题具体分析，不能从书本上生搬硬套。
（2）公司在行业内所处的地位公司产品如是比较高档的产品，当然竞争力是无可置疑的，而低层次的产品则面临激烈的竞争，公司的前景堪忧。但这只是相对而言，因为在香港上市的绝大部分公司相对于国际上的大公司来讲，其产品都处于相对低的层次，但这不能表明其发展潜力就小，我们还要观察其产品的性能价格比是否具竞争力、管理层的素质和公司对更高层次产品研发的态度和业绩；在国内设立生产基地的企业，如能利用好国内成本低廉的劳动力（包括国内优秀的人才，而其工资成本远较发达国家为低）和潜力巨大的国内市场，则可以逐步提升自身的产品档次，并保持相对高的产品性能价格比。
（3）公司的业务及客户分布公司的业务是否单一，是一个颇有争议的问题：如果公司涉及不同的行业，当然经营风险较小，因为即使其中的一个行业出现不景气，其他的行业却能有不错的盈利表现的话，公司整体抵御宏观经济的景气和行业的风险的能力就较强，但同时产生的问题是公司的管理层能否对不同的行业都能管理好，所以笔者认为行业较为单一是比较好的选择，涉及过多的行业容易被投资者认为〃不务正业〃，其实很容易产生很多管理和结构性的问题；在同一大行业来讲，如果公司的上下游产业链比较长，公司的抗风险能力就比较强，能减轻因原材料的价格涨跌带来的冲击，其实这也是分散经营的一种模式；但这不能说公司的行业是否因其产业链较短就没有前景，尽管公司在行业中的产品较为单一、产业链较短、但其产品的门槛较高，处于同行的领导地位或产品的性价比高，公司的竞争力就会很强，而且公司在上市后有可能利用其资本运营的优势进行收购合并，对长线投资者来说，这类公司是非常有吸引力的。相反地，如果公司的产业链短、产品的性价比低、门槛低的话，就不是好的投资选择。
公司的客户分布其实也很重要，如果公司的客户数量较少，所处的地区比较集中，那么就很容易因各种不可预计的因素而使公司受到致命伤害，如贸易摩擦等。如果是依赖于单一客户的公司，所冒的投资风险就非常大，投资者应回避这类型的公司。
（4）公司的发展历史及管理层素质
对于发展历史较短的公司，投资者很难判断其业务发展的稳定性，因为任何公司在成长过程中，都会受到来自内外部的困难的冲击，公司历史较长而能最终上市的话，最少证明了公司管理层的经验比较丰富、对行业的熟悉程度较深、生存能力较强，对未来反展的风险意识也较强；但是谁都有长大的过程，公司历史短、管理层年轻却能反映公司未来发展的活力较强，相反地，暮气的管理层有可能会因循守旧，不能适应时代的发展。
管理层除了年龄及行业的经验以外，学历也是一个重要的因素，对于国有企业来讲，学历较高而比较年轻的管理层能使人比较信任，然而学历不是管理层素质高低的决定性因素，学历不高而成为出色的企业家的例子比比皆是，但公司的创业团队总体学历低的话就要小心，这并不是代表目前他们以往的经营做得不好，而是他们可能在未来的发展比较难注入新的活力。？
新股认购注意问题（2）
对于私营企业来讲，管理层年富力强可能是比较好的选择，因为经验既丰富而又不失创新的能力，而对国企来讲，笔者则认为年轻而学历高的管理层更能锐意改革，少很多〃官气〃，不易背上沉重的历史包袱。
从招股书中了解以下几方面的问题：
（5）上市集资所得资金的用途如果上市公司的集资所得主要用于公司的产能扩展、市场开拓及研发新的产品的话，说明公司的未来发展动力比较强，前景较佳；相反公司的集资所得大部用于还债，未来的发展动力值得怀疑。
（6）财务数据
A。市盈率
市盈率是反映新股股价是否有吸引力的一个主要指标，然而各行业的市盈率水平都有所不同，主要反映行业的未来的增长空间不一样，成长性较高的行业的市盈率理应较成熟行业与夕阳行业高；就算同一行业，公司因经营能力不同而令业绩增长率不同，如公司的盈利增长率较高，发行的市盈率就可以较高。
大家理应注意的是，新股发行有不少是以预测市盈率定价的，而不是以最近一个经审核的财政年度的历史市盈率而定价的。
B．一般财务指标（大家可参考有关书籍，研究其具体的计算方法）
包括：反应盈利能力的指标：资本回报率、资产回报率；价值评估指标：每股净资产、市净率；变现能力：流动比率、速动比率；资本结构：资产负债率、股东权益比率等
C、现金流量分析
现金流量反应公司在某一期间现金流入流出的状况，主要包括经营活动、投资活动与融资活动三方面。公司有时候的利润指标非常好，但现金持有量却少于帐面利润，反应其应收帐款的管理方面出了不少问题，公司缺乏现金周转，难以履行偿还短期债务，会直接影响到公司的派息能力，从而影响到该公司的投资价值。
（7）承销团的阵容
承销团的成员包括有名气的投资银行的话，能吸引到较多的机构投资者，从而使公司上市后的股价能维持更稳定的水平；从另一个角度来看，名气较大的投资银行参与承销，或甚至作为主承销商，则说明公司的总体素质较好，盈利增长潜力被看好。
2．观察市场气氛：
（1）大市的整体气氛从招股书中投资者可以了解很多关于新上市公司的情况，作为长期投资者来说，这是决定是否认购最为关键的一步，但市场的千变万化，能否以一个更为便宜的代价进行投资，使投资的价值最大化，入市时机的选择，观察市场气氛也变得非常重要；而对短线投资者来说，观察市场气氛则比看公司的基本面更为重要。
大市在较长的一段时间内的整体气氛良好，股指盘升，成交量大，则新股的发行就会受到众多投资者的捧场（不管是机构户或散户），认购气氛相对比较热烈，这样新股就能在开始交易的首日有不少的涨幅，对于短线投资者来讲，因其追逐的是短线利润，这点是决定是否申购的关键因素。大市气氛的整体良好，大的投资银行才会安排发行规模较大、素质较高的股票上市，而大市气氛一般的情况下，上市的股票的规模较小，素质也会各有不同。我们认为如果大市的整体气氛很好的时候，往往只适宜作短线，因为新上市的公司的定价往往比较高（特别是投资者都对新股几近疯狂的时候），而投机活动热烈，会使新股价格推升到更高的价位，此时公司的市场价格往往会被高估。大家可以观察最近的新上市的股票，往往在开始挂牌的不久就创了一个高位（有的甚至在第一天就创出高位），然后股价就会慢慢因投机的热情减退、公司的一些负面消息被披露出来而逐级回落，假使你是一个长期投资者而看好该公司的未来前景，不妨在其股价回到一个相对稳定的时候在考虑入市，短线投资者应该如何操作就不言而喻；如果公司上市时的市场气氛一般，如中银香港上市时的情况一样，即使公司的各方面素质都不错，其市场价格往往会被低估，事实上如遇到这种情况，长线投资者一样可以待其价格稳定后加入，短线投资者也应该尽快沽出而减少损失。
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新股认购注意问题（3）
总而言之，我们的建议是不论市场的气氛如何，投资者是做短线或长线，在新股挂牌的首天都应沽出抽到的新股份额，不管是盈利或亏损，这样有利于增加短线的盈利或减少亏损。而长线投资者则可以待公司股价稳定后才考虑逐步买入，不管到时的股价高于或低于首天已经卖出的价格。
（2）机构投资者的偏好作为中小投资者，在投资新股前有必要好好了解一下公司的特点是否能得到基金及其他机构投资者的青睐，因为这个因素往往能决定公司的短期和长期的价格走向。作为大的机构投资者当然首先要考虑的是公司基本素质，除此以外，他们同时也会对新股的以下各方面的素质作出综合评估，决定是否持有：A。、定价是否合理，主要取决于公司本身的市盈率及盈利增长率与同行业公司的对比情况。B。、公司在行业中的地位，如果公司在行业中的地位较高，往往就会成为有兴趣投资于该行业的基金的吸纳对象。C、行业是否比较独特，如紫金矿业，可以说香港市场暂时还没有类似行业的公司。D、能否进入指数成份股，对于指数基金来讲，有潜力进入某指数成份股的公司股票成为其必然之选。如中国人寿能在上市后股价节节攀升，因为基金界早已认定她在上市后很快就被列入国企指数成份股。E、公司的战略性投资者是否有国际级的大公司，如有，则能从另外一个侧面反映公司的素质和前景。
市场的气氛对投资新股有很大的启示作用，能否在适当的时机进行买卖有助于增加投资利润和减少损失，但有时候市场气氛往往容易迷惑投资人的眼睛，说到底，公司的基本素质的分析永远放在第一位，公司的基本素质过硬，股价能经得起时间和市场波动的考验。
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如何认购香港新股
港人认购新股，一般有四种形式，包括白表认购、黄表认购、电子方式认购（eIPO）及白表eIPO？等。白表认购是散户最普遍使用的方式，白表申购将收到以自己名义登记的股票证书，沽货时需先把证书交予经纪行或银行过户。黄表申购的并不涉及股票实物交收，新股会直接存进申请人在经纪行或银行开设的股票户口，或者散户的中央结算户口内，亦可以透过银行或证券行借捎展认购。？
（一）、电子方式认购方便快捷
电子方式认购（eIPO）即透过中央结算系统提供的电子认购服务进行申购，股民需先在中央结算系统开立投资者户口，再透过中央结算系统的电话系统、因特网认购新股。股民经纪行或银行亦透过中央结算系统的电子认购服务，代为办理认购新股，此方式毋须填申购表格。
另外，新股提供电子认购服务供应商提供白表eIPO的服务，透过指定网站以电子方式申购，股民可使用指定银行的网上银行服务或缴费灵服务，以缴交认购款项。股民会收到以自己名义登记的股票证书，沽售时需交予经纪行或银行过户后才可进行。？
（二）、抽中新股机会较A股大
至于，内地A股市场申购新股施行T＋4制度。T＋1日开户后的投资者需在新股申购的证券帐户卡办理好指定交易，并存入足额资金用以申购。申购新股的每个帐户申报一般下限是1000股，认购必须是1000股或者其整数倍。参与申购资金被冻结。申购日后的第二天（T＋2日），交易所将根据有效申购数量配售新股。申购日后的第三天（T＋3日），公布中签率，由主承销商主持摇号抽签，确定中签结果，并于T＋4日在指定媒体上公布。每一中签号可以认购1000（或500股）股新股，同时对未中签部分的申购款进行解冻，申购款返还投资者资金帐户。由于内地股市新股中签率低，绝大部分投资者与新股无缘，而香港小股民“一人一手”的机会较大。
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交易系统与交易规则
一、交易系统AMS/3
随着证券市场规模的扩大和交易所未来国际化发展的需要，香港交易所于2000年10月推出了第三代自动对盘及成交系统（AMS/3）。AMS/3将投资者、交易所参与者、其他参与者及中央市场连接起来，使交易过程变得更有效率。
二、交易所交易规则
在交易所进行证券交易，须遵守《交易所规则》的有关规定。较重要的规则如下：（一）价位
每个在交易所交易的证券是以指定〃价位〃来进行交易，它代表价格可增减的最小幅度，并与该证券所处的价格区间有关。目前，交易所的价位表规定了从每股市价在港币（价位为港币）到每股市价在1000…9995港币（价位为港币）的股票价位。当某股票的价格�
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